| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 16:08 |
作者： |
张如 |
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宏观经济趋缓使预期的高增长难以实现
中牧股份2010年上半年实现收入13.31亿元，同比增长39.99%，归属于母公司的净利润1.87亿元，同比增长23.30%。二季度单季实现收入7.45亿元，归属于母公司的净利润0.7亿元，上半年EPS为0.48元,符合我们的预期。
生物制品发展加速提升公司盈利能力
虽然上半年国内生猪养殖行业低迷，但是公司通过拓展市场空间来提升盈利能力，其中O型口蹄疫疫苗和猪蓝耳弱毒疫苗是公司生物制品业务的新增长点。公司是国内首批进入猪蓝耳弱毒疫苗定点生产企名单的8家企业之一，由于竞争对手有限，虽然该产品市场规模不大，但是毛利率很高（单价0.8元/份，毛利率超60%），随着政府的推广，未来有机会成为公司生物制品业务的新增长点。
饲料业务"量升价跌"影响收益，兽药业务经营改善不佳
上半年公司饲料收入同比增长11.79%，主要依靠饲料原料贸易额的增长，毛利率同比大幅下降3.98%至8.95%。上半年粮食价格大幅上涨，猪肉养殖业务低迷不起是拖累公司饲料业务盈利的主要原因。由于猪肉养殖在下半年将进入消费旺季，预计该项业务的毛利率将有所好转。上半年公司兽药业务仍然未进入实质盈利阶段，低于我们之前的预期。
风险提示
下半年粮食价格进一步上涨，再度降低公司饲料业务毛利率；下半年兽药业务
仍然没有很大的起色，拖累公司盈利的成长性。
行业前景仍然向好，维持"谨慎推荐"评级
公司所处的行业仍然处于高速成长期，年复合增速超过20%，未来外生性增长的空间大。同时，由于公司在行业内的垄断地位短期内难以被超越，预计未来3年仍然能保持很强的竞争优势。因此我们维持公司"谨慎推荐"评级，维持未来三年EPS的预测，分别为：0.77、1.02、1.19。
（具体内容请见附件）
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