| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 15:10 |
作者： |
田世欣 |
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中南建设中报显示，公司上半年实现营业收入39.81亿元，同比增长81.52%，净利润同比增长14.65%至3.39亿元，合每股收益0.29元。上半年房地产业务销售不佳，完成比例不足全年计划额的25%，由此我们下调了2010-11年业绩预测，并将目标价从除权后的目标价16.38元下调至14.38元，重申买入投资评级。
支撑评级的要点
上半年，公司新增开发类土地储备310万平方米并获取海门新城一级开发项目，截至目前，公司开发类项目的土地储备已经达到956万平方米，足够未来5年以上的开发所用。
上半年，房地产业务结算收入16.02亿元，同比增长59.69%，房地产业务毛利率为35.00%，比上年同期下降3.3个百分点；建筑工程总承包实现营业收入23.67亿元，比上年同期增长101.21%，毛利率同比下滑1.3个百分点至16.16%。
报告期内，公司实现销售金额17.33亿元，仅完成年初公司计划70亿元的24.76%。随着下半年新盘推出及可售资源增加，全年完成计划额的80%约55-60亿元。
本期末，公司短期负债约18亿元，手持货币资金27.79亿元，短期偿债压力较小；资产负债率为77.7%，较一季度末略微上升0.3个百分点，较高的资产负债率因本期末53.74亿元的预售账款所致。
评级面临的风险因素
下半年销售旺季能否完成预期销售率；新调控政策的出台。
估值
公司上半年销售表现较差，我们下调了2010-11年部分项目的结算进度，将2010年盈利预测下调12%至0.78元，并下调2011年盈利预测2%至1.07元，但鉴于公司丰富且廉价的土地储备，未来业绩释放空间较大，我们重申买入评级，目标价格从除权后的16.38元下调至14.38元，相当于18.4倍2010年市盈率和2010年末NAV10%的折让。
（具体内容请见附件）
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