| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:21 |
作者： |
彭全刚 |
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上半年，公司每股收益0.29 元，略高于预期。托一、托二分红到帐2.6 亿元，占
当期净利润的45％，对公司利润贡献较大。我们看好公司的长远发展，未来点对网电厂和参股煤矿将陆续投产，保障公司业绩增长，维持“审慎推荐-A”投资评级，目标价10元。
上半年每股收益0.29 元，略高于预期。公司上半年实现销售收入34.9 亿元，营业利润9.4 亿元，投资收益3.7 亿元，分别同比增长5％、419％、509%；归属于上市公司净利润5.7 亿元，大幅增长2878%，折合每股收益0.29 元。由于公司去年下半年进行了资产置换，经追溯调整后，归属净利润同比增长1518%。
电量结构进一步优化，供热能力有所降低。公司上半年发电量136.36 亿千瓦时，如果不考虑追溯调整，较去年同期增涨12.8%，其中，由于公司置出包一、包二电厂，电价较低的蒙西地区电量有所减少，但公司上都电厂送电价较高的华北电网电量增长8 亿千瓦时，使得公司电量结构进一步优化，电量收入同比增长5%。另外，由于置出资产均为热电厂，公司供热能力有所降低。
毛利水平大幅提高，投资收益贡献利润大半。受益于资产置换、电力需求旺盛以及电量优化，加上成本同比下降6%，公司毛利率水平达到26.6%的较高水平，高于去年同期9 个百分点。另外，公司上半年投资收益收获颇丰，达到3.7 亿元，主要是参股15%的托克托、托二电厂实施利润分配，贡献公司净利润的45%。
下半年公司电量压力较大，布局点对网电厂稳定业绩。鉴于国家节能减排政策和蒙西地区大量机组投产，公司下半年利用小时将有所下降，同时，公司今年关停2 台20 万千瓦机组，也将给公司电量带来一定压力。但公司由于有点对网送电项目，实际发电量受影响将小于蒙西电网。另外，公司还精心布局了不少点对网在建项目，具有低煤价、高电价、电量有保障的优势，将稳定公司业绩。
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2010～2012 年公司每股收益分别为0.43 元、0.48 元和0.53 元，虽然下半年公司电量和煤价存在较大压力，投资收益还存在不确定性，但长远来看，公司点对网电厂和参股的大量煤矿将于未来投产，保障公司业绩和用煤，我们看好公司长期发展，维持“审慎推荐-A”的投资评级，目标价10 元。
风险提示：蒙西地区电量下降导致收入减少，年底煤价翘尾因素抬高成本。
（具体内容请见附件）
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