| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:13 |
作者： |
真怡 |
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投资要点：
公司公告非公开发行收购资产预案：公司拟向中航工业集团、西航集团、黎阳公司、华融资产和东方资产发行约1.75亿股，收购西航集团拥有的航空发动机总装、试车及技改项目等资产和负债、南方公司100%股权、黎阳航空动力100%股权和三叶公司80%股权，发行价约为23.93元/股。此次资产重组完成后，西航集团仍为公司第一大股东。
根据公告，此次收购资产净资产账面值约23.15 亿元，预计收购溢价率为82%；此次公告未公告备考盈利预测情况，数据均未经审计，但按各公司预估值及南方公司、黎阳航空动力及三叶公司09 年未审盈利情况看，收购PE 约49 倍，远高于中航工业集团历次重组收购PE 水平。从未审数据来看，南方公司、黎阳公司的盈利状况均低于公司。
此次非公开增发此次收购的南方公司主要以直升机及中小型发动机业务为主，黎阳公司以中等推力歼击机发动机为主，这两个公司均有外贸航空转包业务；三叶公司产品主要是运动型航空模型发动机；西航集团作为航空动力的直接控股股东，此次注入上市公司的是航空发动机科研业务（包括试车、总装）及技改项目相关的资产和负债，将减少上市公司与其之间的关联交易。
从此次方案公告的未审数据来看，对公司每股收益似无增厚，但由于数据为未审数据，且南方公司、黎阳公司及拟收购西航资产均有相应的剥离调整等情况，我们将密切关注后续的公告情况。由于此次公告预案中未公告各公司报表、备考报表及备考盈利预测，我们暂不调整盈利预测。如果不考虑增发，公司10-12 年EPS为0.37、0.45、0.54 元，10-12 年EPS 复合增长率为20%。虽然方案对公司业绩的增厚低于预期，但考虑到公司所处行业具有较高的技术壁垒、未来广阔的发展空间及整合预期，维持推荐评级。
风险提示：
此次重组涉及剥离、改制工作，也涉及国资委、国防科工局、董事会、股东大会及证监会等部门的审批，其过程具有不确定性。
（具体内容请见附件）
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