| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:06 |
作者： |
袁浩然 |
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投资要点：
公司上半年继续保持高增长态势，实现营业收入14.1 亿元，同比增长82.7%，其中洗衣机销售13 亿元，占销售的绝对主体。上半年实现净利润1.59 亿元，同比增长45.9%，每股收益0.48 元，扣除经常性损益后每股收益0.44 元，良好的业绩略超市场预期。
公司保持高增长的动力来自于以下几个方面：1）适应市场及时调整产品结构，强化产品优势，丰富产品线，提高针对性。2010 年上半年，公司结合内外销市场需求开发和投放新产品60 多款，完成各种专利项目25 个，新品销售比例达到60%份额。2）完善渠道管理，在城市加强同大连锁的合作，进店率继续增长；在农村扩充乡村营销网点，从此前的1 万个不到扩充到1 万5 千个左右。3）以三洋订单为契机，逐步发展外销，在低基数下，上半年公司出口增长10 倍至1.6 亿，已经成为销售增长的重要组成部分。
上半年综合毛利率34.3%，同比下滑7.9 个百分点。毛利率下滑主要由于1）原材料价格上涨。2）公司产品结构变化，三四级市场销售占比提升，低毛利产品销售比重提升，另外，外销大幅增长，占比提高也拉低了当期毛利率。3）行业竞争加剧，特别是美的系洗衣机促销力度大对行业毛利率形成压力。
报告期内，公司推进精细化管理，通过组织变革构建扁平化组织结构，公司内部协同效应大幅提高，期间费用得到有效控制。上半年销售费用2.5 亿元，销售费用率降低4.4 个百分点，达17.7%。管理费用0.6 亿元，管理费用率下降0.7 个百分点达4%。其中，上半年外销大幅增长，占比提升，也是整体费用率下降的重要原因。
2010 年上半年公司机电产业园区建设取得重大进展，一期工程已竣工。目前已形成3 条洗衣机生产线和5 条电机生产线，投产后洗衣机产能将达500 万台，新增电机产能500 万台，其中变频电机产能200 万台，以后首先用于自配，这将极大地提高三洋洗衣机的竞争力和盈利能力，预计公司2011 年可以满产，除自配之外也可能对外销售。
半年度利润分配预案：以2010 年6 月30 日的总股本为基数，每10 股转3 股送3 股并派发现金0.5 元（税前）。该议案尚需本公司股东大会审议通过。
盈利预测与公司估值：综合考虑，我们预计公司10 年，11 年EPS 分别为1.02元，1.30 元。考虑到公司的成长性，按照25 倍PE 估值，公司6-12 月目标价为25.50 元左右，给予“推荐”评级”。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动。
（具体内容请见附件）
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