| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:34 |
作者： |
郑东;秦波 |
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? 2010年上半年实现EPS 0.2元，同比增长220%
上半年公司实现营收197亿元，同比增长约70%；实现营业利润5.29亿元，同比增长约110％；归属母公司股东的净利润4.08亿元合EPS0.20元，同比虽增长220％但仍略低于预期。产量上，上半年公司产钢材397万吨，完成年计划的54.76%，毛利率11.63%，吨钢毛利约520元/吨，吨钢净利约105元/吨。
? 二季度毛利率低于一季度，成本优势未完全体现
公司一季度毛利率10.79%，二季度毛利率10.02%。公司55%品位铁精粉自产成本才300多元，自给率35%左右，而二季度矿价上涨上半年矿石均价约1150元/吨，考虑进公司自产精粉品位补偿，公司矿石成本也要比其它钢铁企业低260元/吨左右，理论上应该拥有更高的毛利水平，但报表显示二季度毛利率低于第一季度，这与钢铁行业整体表现也不太相符，未完全体现出公司的成本优势。
? 上半年板材利润高于长材，西部开发有望助长材毛利提升
公司上半年板材、卷板毛利率分别达到23.69%、16.27%，远高于线材14.10%、棒材8.28%的毛利水平。板材毛利高于长材，除上半年全国冷轧板利润普遍较高外，公司中厚板也受益于甘肃地区风电建设，需求旺盛，毛利远远高于其它钢材。长期来看，国家加大西部开发力度必将增加长材需求，公司作为西北地区最大的钢铁公司，长材比例达到50%，将明显受益。预计随着西部开发各项项目的逐步实施，公司长材的毛利将有较大改善空间。
? 钢价底部确立但反弹空间受限，行业转暖仍需等待政策确认
7月以来钢价平均上涨约350元/吨，主要由于前期供应得到控制，同时需求逐步回升、矿价上涨。但是，钢铁行业的前景仍不宜过于乐观，产能依旧过剩。在近期钢材价格反弹后，部分中小钢铁企业已经开始复产，钢铁供应压力又在逐步加大，因此，虽然需求恢复有助于推动钢价继续反弹，但空间有限，行业转暖需继续等待政策确认。
? 维持“谨慎推荐”评级
我们维持公司2010/2011年的EPS预测为0.32/0.47元，对于PE为29/20倍。目前公司PB1.89倍，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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