| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:28 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
上半年业绩符合预期。2010年上半年公司实现营业收入307亿元，同比增长10.9%；营业利润6.74亿元，同比增长6.3%；净利润8.77亿元，同比增长12%；摊薄每股收益0.31元，符合市场10-15%的增长预期。第二季度公司实现营业收入175亿元，同比增长8.9%；净利润7.67亿元，同比增长8.9%；摊薄每股收益0.27元。
海外：剔除印度安全门事件，区域业务全面复苏。在全球电信投资持续下滑的大背景，公司海外业务却得到了全面复苏，来之不易，海外收入152亿元，同比增长19.6%。
其中亚洲收入同比减少18%，非洲收入同比增长78%，其他地区收入同比增长45%。亚洲收入下滑是受到了印度安全门事件的影响，印度收入较同期减少约20亿元，印度收入占比也同比下降7个百分点至4%，若剔除这部分的影响，亚洲收入可同比增长约20%，而公司总体营业收入也将同比增长18%。
国内：收入微幅增长，光通信、有线、接入产品驱动。09年国内电信投资受到3G发牌的影响，出现“前高后低”走势，10年恢复到“前低后高”的常态，因此09年上半年投资基数大，10年增长大幅放缓。公司国内收入155亿元，仅同比增长3.5%，其中无线系统收入同比减少25%，是由于3G网络投入的下降，光通信、有线交换以及接入网产品需求依然旺盛，光通信产品收入同比增长20%，有线产品收入同比增长100%。
综合毛利率提升。综合毛利率33.5%，较同期提升1.4个百分点，主要原因：①高毛利率的非洲区域因无线系统收入增加加快，收入占比提升，毛利贡献率同比提升7.8个百分点至22.5%。②国内毛利率因无线系统、光通信毛利率上升而上升，毛利率提升1.5个百分点至34.9%。③低毛利率的印度收入减少。
费用向市场倾斜，欧元贬值影响利润。期间费用率29.6%，同比上升2.4个百分点，其中销售费用率上升1.6个百分点，管理费用率下降1.2个百分点，此长彼消的原因是公司注重了市场开拓，特别是发达国际市场，同时加强管理费用控制，部分管理人 员由管理职能走向市场开拓。财务费用增加3.7亿元，费用率上升1.1个百分点，主要是欧元贬值，造成汇兑损失2.7亿元，而去年同期还是汇兑收益1.2亿元。
关注焦点。①印度安全门事件逐渐明朗，并向积极方向发展，预计9月份将会有实质进展，公司印度市场有望恢复。②今年TD-SCDMA招标将在3季度完成，年内确认收入，据东海测算，TD系统收入有望同比增长30%，毛利率提高15个百分点。③下半年WCDMA、CDMA系统扩容，电信投资降幅将收窄。④光通信、有线交换、接入网产品受益于国内外的需求旺盛，国内三网融合、网关建设等仍有不小驱动力。⑤欧元区债务危机逐渐转好，欧元贬值得到遏制，汇兑损失有望减少。
盈利预测及投资建议。2、3季度公司业绩将是近年来的低点，4季度恢复快速增长的概率正逐渐增加。我们继续强化中期策略对中兴通讯《阵痛过后前景可期》的观点，预计公司2010-2012年每股收益分别为1.10/1.31/1.74元，对应动态PE分别为21x/17x/13x，具有显著估值优势，继续建议长期投资者逢低持续买入，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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