| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:32 |
作者： |
严平 |
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? 1H10收入增长10.9%，净利润增长12.0%，EPS0.32元
上半年公司实现收入307.3亿元，同比增长10.9%。实现净利润8.8亿元，摊薄每股收益0.32元，同比增长12.0%，业绩小幅低于预期。主要因印度“安全门”事件对公司海外营收冲击较大，欧元贬值导致汇兑损失增幅较大（2.7亿元）。
? 国内市场略有增长，海外市场增速回落，毛利率小幅提升
上半年国内增长3.5%，海外增长19.6%，符合我们“国内放缓、海外增长”的判断。主要因：（1）TD四期进度滞后；（2）印度事件冲击较大（印度市场收入同比下降约19亿元）。毛利率小幅上升1.4%至33.5%，因无线毛利率，及光通信等高毛利产品占比提升，公司业绩对毛利率敏感度较高。
? 下半年环比将有改善，新兴市场仍是增长主力
中兴已率先接受印度政府新规，印度市场运营将趋于正常，但进度仍需观察，预计下半年环比改善无疑。因国内无线网投资下降未改，海外业务任重道远。上半年公司海外业务表现出色（剔除印度）：亚太和非洲GSM、有线、光通信均增长迅速；欧洲增幅近50%；北美约35%。欧美经济恢复增长，重启下一轮电信投资仍需时日，新兴市场仍是未来增长主力，亦是公司竞争力较强的领域。
? 增长驱动趋于平衡，全球市场份额提升进程不改
上半年在无线网放缓的同时，传输网、有线接入、光通信、多媒体视讯、服务等增长出色，未来公司增长驱动趋于平衡，有助增长质量提升。全球范围内行业洗牌基本完成，未来有望形成爱立信、诺西、阿朗、华为、中兴五强共存的寡头格局，价格战将趋缓，行业生态有望改善，中国设备商份额提升进程不改。
? 小幅调整盈利预测，维持“推荐”评级
根据上半年情况，我们小幅调整公司10/11年的盈利预测至：EPS1.03/1.30元（下调11/13%），目前股价对应10/11年PE为22/17倍。公司长期增长趋势未改，目前估值不高，维持“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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