| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:11 |
作者： |
高健;郑武 |
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? 净利润同比增长32%，EPS0.25元，业绩基本符合预期
2010上半年营业收入32.7亿元，同比增长22%，其中通行费收入24.1亿元，同比增长21%；净利润12.7亿元，EPS0.25元，同比增长21.1%，业绩符合预期，业绩快速增长原因是区域经济强劲增长和货车收费标准上调。
? 沪宁高速受益收费标准上调及货车流量大幅增长，收入增速23%，
沪宁高速收入20.1亿元，车流量同比增长13%，其中客、货车增速分别为9.3%和22.5%，货车收入占比大幅上升5.3个百分点至53.8%。其他路段增速有所分化，其中312国道、宁连公路、广靖、锡澄收入增速分别为-8.54%、41.4%、10.2%和16.7%。由于2009H2较高的基数效应及经济可能面临的放缓压力，2010H2公司收入同比增速将小幅放缓，预计沪宁高速去年增速15%左右。
? 收费公路毛利率提升2.7个百分点，成本控制能力优秀
公司收费公路业务成本5.75亿元，同比增长8.75%，成本增速大幅低于收入增速，收费业务毛利率上升2.7个百分点至76.2%，其中沪宁高速毛利率水平达到81.2%。公司成本控制能力优秀，通过优化融资渠道，财务费用同比下降6.2%至1.8亿，管理费用与同期相比连续四年呈现稳中有降的态势，实属难能可贵。
? 房地产业务稳步推进，公司充裕现金流使得风险可控
面对调控压力和市场观望情绪，公司将坚持稳健灵活的策略。目前土地储备53万平，除昆山花桥项目部分地块已动工建设外，其余项目仍在设计规划阶段，预计2011年起将逐步贡献盈利。公司年经营活动现金流净额在20亿元以上，地产项目不会给公司带来资金压力，风险可控，未来将成为重要盈利增长点。
? 仍为防御品种之首选，维持“谨慎推荐”投资评级
公司收费公路项目区位优势极佳且无新建项目分流压力，前景看好，以地产为主导方向的多元化之路将顺利推进，分红收益率接近5%，我们仍坚持公司是行业中防御性最强品种的观点，维持10-12年EPS0.48元（13.9PEX）、0.51元（13.3PEX）和0.54元（12.5PEX）的盈利预测，维持“谨慎推荐”投资评级，建议低风险偏好型投资者逢低增持。
（具体内容请见附件）
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