| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月19日 13:37 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述：
2010年6月，公司核心资产沪宁高速江苏段日均全程车流量55063，同比增长14.49%，环比增长2.03%。除312国道外，其他各条路段的交通流量均实现同比较快增长。
事件评论:
第一，“世博效应”显现，车流量环比反季节改善。从沪宁高速江苏段历史运营数据看，六月的车流量通常会在季节因素影响下环比下降，但此次车流量环比不降反升，说明世博对沪宁高速车流量的促进作用已逐渐显现。今年六月，世博会日均入园人数436520人，环比增长68.46%。
同比来看，沪宁高速江苏段车流量呈现加速增长态势，六月同比增长14.49%，高出五月同比增速4.83个百分点。截至六月底，沪宁高速江苏段累计全程车流量1010.51万辆，同比增长13.13%。
第二，下半年主业业绩增速或下滑，中期业绩增速或达年内峰值。公司于去年3月和7月对货车计重收费费率进行提升后，提高了各路段的单车收入，我们假设今年上半年公司各路段单车收费额与09年下半年基本持平，预计今年上半年收费公路业务收入为24.21亿元；今年上半年房地产销售结算量有望大幅增加，使公司其他业务收入增至7.73亿元，比去年同期增长了3.4倍。考虑到世博期间，公司为加强沿路站台的维护和员工形象的打造工作，营业成本和期间费用会有所上升，预计上半年毛利率和期间费用率分别为57%和9%。假设二季度投资收益占比、所得税率和少数股东权益占比与一季度相同，不考虑营业外收支和公允价值变动，预计宁沪高速2010年中期EPS为0.29元，同比增长49%。
今年下半年，由于经济增速放缓、基数增长及沪宁城际铁路对公路客车的分流，宁沪高速的车流及收入增速都将面临下滑风险，但房地产业务对利润的贡献将部分弥补公司下半年主业业绩增长后劲的不足。
第三，高派现的防御性佳品，维持“推荐”评级。公司现金流充沛，每年的分红率保持在70-80%左右，按照目前股价计算的股息收益率为4.21%，据高速公路行业最前列，对偏好价值投资的资金具有一定的吸引力。而且，公司在获得持续现金流的优势背景下，积极拓展房地产业务，在改善盈利的同时也提升了公司的估值水平。预计公司2010-2012年EPS分别为0.49、0.57和0.67元，对应PE分别为13、12和10倍，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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