| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:09 |
作者： |
向涛 |
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撰写时间： |
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投资要点
1、社区百货为主的零售公司。公司定位为商业零售企业，主要经营模式是在主要城市的成熟社区开设门店，并通过一定程度密集布店，在某一区域形成销售规模优势，进而发行购物卡消费巩固其优势地位。
公司业态上为“百货+超市+X”，其百货定位中档大众，超市满足日常社区居民生活需求，X包括家电零售、家纺等，具体由公司根据不同社区的环境决定是否作为补充业态进入。
2、广深地区为其强势区域。深圳为公司发源地，截止2010年上半年公司拥有37家直营门店，3家托管门店，营业面积超过80万平米。直营店中，深圳20家，广东东莞及惠州5家，南昌3家，福建3家，浙江4家，北京2家。公司目前收入和利润主要来源于广深地区，09年公司广东地区营业收入62.42亿元，占比达到78%，净利润除去广东省其余地区合计亏损超过4000万（其中福建省盈利超过5600万）。
3、上半年经营概况。2010年上半年，公司实现营业收入48.09亿元，同比增长28.8%，其中同店增速17.1%。实现归属母公司净利润2.32亿元，同比增长24.5%，每股收益0.66元。利润增速低于收入增速，主要是因为公司部分区域门店实际所得税率提升（2009年按20%税率执行，2010年按22%税率执行，2011、2012年分别为24%和25%）。从业态构成情况看，百货同比增长39.8%，超市增长13.9%；分区域看，深圳地区增长18.9%，深圳以外地区增长55.5%，外埠增长情况良好，部分源于北京、苏州两家为去年新开店。
4、股权结构为公司亮点。公司第一大股东为中国航空技术深圳有限公司（39.52%），实际控制人是中国航空工业集团公司，为央属企业；第二大股东五龙贸易有限公司（38.75%）为外资法人股，此外公司管理层通过三家法人公司合计持有公司7.95%的股份。央企背景、外资战略投资者以及管理层间接持股的独有模式对公司从战略到管理形成有效的制衡，是公司一大看点。
5、管理能力卓越。独有的控股结构也体现到了公司管理层的执行力中，公司通过平衡积分卡、供应链管理、针对客户消费习惯的量化分析等多种手段来加快存货周转，寻找有效需求和消费的结合。2010年中报显示公司的存货周转天数为9.66天，远快于国内其他零售企业（行业中百货企业平均存货周转天数28天，超市企业平均存货周转天数40天）。
6、今年强调区域、网络和创新。今年以来公司主抓区域、网络、创新三条主线，包括：将过去总部直接管理分店逐步向建立区域责任制转型，目前建立了4个区域总部和北京公司；初步建成电子商务网络销售体系，计划今年实现营收2000万；通过细化了解客户消费的情感曲线，去弥补库存结构中的短板问题等；今年公司计划新开8家门店，未来2年计划新开10家门店。
（具体内容请见附件）
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