| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月20日 15:00 |
作者： |
郑方镳;刘曦 |
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撰写时间： |
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投资要点
金正大是国内控释肥行业龙头。公司目前拥有复合肥产能210 万吨/年，控释肥产能60 万吨/年，2008 年复合肥、控释肥产量分别居全国第二位、第一位。2009 年实现销售收入41.59 亿元，净利润2.13 亿元。
复合肥需求平稳增长，控释肥处于高速增长期。2000-2008 年，我国复合肥折纯施用量从917.9 万吨增长至1608.6 万吨，年复合增速7.26%，30%的复合化率仍与50%的世界平均水平有较大差距；而国内控释肥产量2007-2009年年均增长超过60%，目前产量超过100 万吨，但是占比仍不到1%。
复合肥走向集中，控释肥竞争有序。目前我国复合肥企业约有5000 家，但是市场分散（CR10=20%），未来具备综合优势的大型企业占有率将有合理提升；控释肥行业竞争较为有序，金正大市场占有率超过50%，未来将受益于行业高增长。
金正大具备技术、渠道和区位优势。公司的技术优势主要体现为不断改进生产技术，完善产品结构；公司同时建立了以2000 余家县级经销商为中心的传统经销商销售渠道，并与25 个省、自治区、直辖市的335 家邮政物流企业建立了合作关系。
募投项目扩大控释肥产能。公司本次募资投资于“60 万吨/年控释肥”等两个项目，投资总额7.14 亿元。我们认为新增产能可以顺利消化。另外子公司菏泽金正大年底将新增复合肥产能30 万吨/年。
合理价值区间11.5-13.1 元。预计金正大2010-2012 年全面摊薄的EPS 分别为0.41、0.55、0.70 元，我们认为可以给予公司2010 年28-32 倍PE 的估值水平，对应合理价值区间为11.5-13.1 元。
风险提示：原材料价格波动风险、控释肥推广风险。
（具体内容请见附件）
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