| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:17 |
作者： |
孙国东 |
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国内领先的缓控释肥与复合肥市场龙头。金正大现有210万吨复合肥和60万吨缓控释肥产能。复合肥产量全国前三，缓控释肥产量全国第一，市场占有率超过50%。公司是缓控释肥行业标准和国家标准的主要起草单位，拥有专利78项，通过提高技术门槛，使得同行业竞争者短期内难以模仿和超越。
化肥行业发展趋于稳定，产业升级拉动优质肥料增长。国内近十年化肥施用量年均增速为2.5%，低于近二十年4.6%的年均增速，行业总体表现为肥料利用率低、产品结构性过剩特点。其中，能够提高肥料利用率的复合肥和缓控释肥等优质肥的比重远低于世界平均水平。化肥产业升级将提供广阔的发展空间。优质化肥是降低农业污染与低碳经济的促进者。传统单质肥由于利用率低（30~40%），施肥过程中有大量氮磷元素排入水体，是水环境污染的主要来源。复合肥与缓控释肥等作为优质化肥的代表，具有增产增收、提高肥料利用效率、降低农业面源污染的特点，被誉为“21世纪新型环保肥料”。目前缓控释肥的施肥比例不到总施肥量的1%，在核心技术突破和中央1号文件的政策推动下，行业有望实现快速增长。
预计未来复合肥施用量的年均增速超过7%，缓控释肥增长率将达到50%以上。
募投项目产能预计2012年达产。募投项目将增加缓控释肥的产能60万吨至120万吨/年，解决了公司缓控释肥产能瓶颈。研发中心项目将加强公司控释肥新产品的研究与开发，有利于公司保持领先的地位。
公司2010年到2012年预计全面摊薄EPS为0.44、0.59元和0.73元。考虑到公司与六国化工的行业地位与估值具有一定的可比性（10PE=31倍）。预计公司合理估值区间为相对2010年30-35倍PE，即13.21-15.41元。考虑到10%的申购收益，建议询价区间为11.89-13.87元。
风险提示：公司主要风险来自募投产能无法全部销售、农业生产的季节性波动与原材料价格上涨的风险。
（具体内容请见附件）
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