| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 16:12 |
作者： |
康志毅 |
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业绩较大幅度下滑，在预期之内。10年上半年公司实现营业收入2.03亿元，同比下降22.29%，营业利润1332万元，同比下降67.3%，实现净利润2828万元，同比下降11.71%，对应摊薄后每股收益0.08元，二季度实现营业收入1.02亿元，同比下降7.9%，环比增长2.4%，实现净利润1819万元，同比增长111.2%，环比增长168.2%，对应每股收益0.05元。上半年净利润下滑大幅低于营业利润下滑幅度，主要因为公司上半年获得政府补助742万元及部分版权诉讼赔偿，同时二季度华谊经纪获得所得税返还1023万元。营业收入及营业利润较大幅度下滑的主要原因有两方面:(1)公司业务受影视片档期、制作发行计划影响与去年差异较大。09年上半年形成收入的电影有3部，电视剧4部，10年上半年形成收入的电影有2部，电视剧3部，且缺少09年上半年《非诚勿扰》、《我的团长我的团》等大制作，致使收入同比减少;(2)公司业务规模快速扩大，销售管理费用上升较快。10年公司新增了影院业务，人员数量达到450人（同比增长38%），同时10年计划投入制作的影视剧数量大幅增长，发行推广及工资费用有所增加，使得10年上半年销售费用率和管理费用率上升到27.2%和12.6%，分别增长13个百分点和7个百分点，压低了营业利润率。
艺人经纪业务增长超预期，影视剧收入下半年会集中放量。上半年公司艺人经纪收入6055万元，同比增长35.8%，旗下艺人达到100名，收入增长超出我们的预期（15%），预计下半年仍将维持良好增长势头；影视剧收入会在下半年集中放量，相比上半年2部电影3部电视剧，下半年将有5-6部电影和9部电视剧贡献收入，上映电影中更是有《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》和《非诚勿扰2》三部商业大片，预计业绩同比会大幅增长，单以近日上映的《唐山大地震》为例，票房收入破6亿已是大概率事件，加上贴片广告与其他衍生收入，单片对EPS的贡献大概在0.20元-0.25元之间，对全年业绩起到强劲的支撑作用。
公司核心竞争力突出，确定性受益于三网融合及中国电影市场的繁荣。当前影视剧投资已然过热，投资很多，能够盈利的却不多，公司作为少数能够在影视剧制作发行领域保持快速增长且持续盈利的企业，主要得益于在内容制作方面精耕细作多年，积累了丰富、宝贵的人才和经验，这种长期形成的门槛是新进入者在中短期内很难跨越的，在国家全面推进三网融合,电影市场保持高速增长（09年62亿元，预计10年达100亿元）的背景下，我们认为公司能够更多的受益于政策的推动和行业的成长，上市后借助资本市场的力量（上半年已经开始向手机游戏，音乐，影院等领域拓展），结合自身机制上的优势，有望成为中国的时代华纳。
预计2010-2011年每股收益分别为0.50元、0.73元，动态市盈率为70x、48x。考虑到公司影视剧收入存在超预期可能，维持公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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