| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 16:02 |
作者： |
周焕 |
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防水材料，在房屋建造成本中占比不到3%，但具有广阔应用市场，在房屋建筑、公路、铁路、机场、水利设施、地下工程等基础设施建设中均有应用，品种门类众多，目前仍有大量品种国内企业无法生产，国内外企业主要差距在国内企业产品的门类不全，研发实力偏弱，但目前国内有生产的产品市场主要是被国内厂商所占据。
公司具备直销+经销商渠道的营销网络，公司做直销起家，2010年预计渠道销售收入占比可达30%，是目前最快的增长点，我们认为，公司渠道销售仅仅是初具规模，随着网络的铺开，渠道收入有望成为主要来源。
增发项目全部完工后，公司改性沥青防水卷材产能将达到6500万平米，较09年年底产能增幅160%，防水涂料将达到9.5万吨，增幅171%。锦州项目公司以自有资金先期投入，预计2011年6月可投产，且产品及原料运输半径大幅缩短，期间费用有进一步降低空间。
公司拥有行业内唯一的国家级防水材料研发中心，我们判断，公司研发实力领先，具备推动行业发展或顺势抢占新的应用领域的潜质，从而维持公司在市场上的领导地位。渠道销售方面，品牌尤为重要，公司的品牌认知度和美誉度在行业内尚无明显竞争对手。我们认为，公司不断增强的专业防水品牌形象令后来者短期内难以赶超。
公司于4月1日进行了产品提价，主要产品毛利恢复到28—30%的历史均值附近，2季度直销部分执行的主要为去年及今年1季度签订的合同，价格没有变化，因此毛利率提升幅度不大。按照3—4个月的合同执行周期计算，新价格将从三季度开始执行，那么在下半年主要原材料价格不再发生大幅上涨的情况下，公司将尽享量价齐升带来的业绩大幅增长。
上半年营业收入同比增长202%，达到8.84亿元，通常年份上下半年收入比为4：6，那么我们判断2010年全年收入或将接近20亿元。预计未来3年将是公司高速发展的阶段，营收规模初步目标是达到40—50亿元/年，公司由此成为行业内拥有绝对优势的龙头企业。考虑到公司明确的高成长性，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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