| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 14:49 |
作者： |
马静如 |
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投资要点：
2010年上半年，东方雨虹实现收入8.84亿元，同比增长202.9%；实现利润总额4355万元，同比增长29.5%；实现归属母公司净利润3478万元，同比增长29.8%；每股收益为0.22元。
非主力市场销售份额增长，产品销售结构完善。报告期内，公司加大工程渠道和零售渠道的经销网络建设，借助广东、岳阳、四川等子公司的运营，主力市场京沪地区以外的收入和份额逐渐提升，1-6月收入达5.42亿元，同比增长235.2%；收入占比为66.2%，同比提升6.2个百分点。
北京和上海地区收入增幅分别为89.8%和152.3%。报告期内，公司防水卷材、防水涂料和工程施工收入分别增长117.5%、226.3%和676.0%，收入占比分别为44.0%、44.1%和11.9%，毛利占比分别为39.6%、48.0%和12.4%。其中高毛利率的防水涂料收入和毛利占比分别较2009中期提升9.0和12.2个百分点，产品结构进一步优化。
原材料价格上涨，毛利率有所下滑。公司主要原材料沥青、聚酯胎基、SBS改性剂和乳液属于石油冶炼下游产品，在公司产品成本构成中占比达63%，其中沥青为27%，占比最大。报告期内，全球原油价格大幅上涨，布伦特原油期货均价同比上涨48.2%达78.4美元/桶；沥青价格也同比上涨50%。原材料价格大幅上涨吞噬了公司盈利能力，营业成本同比增长290.8%，远高于营业收入202.9%的增幅，产品综合毛利率同比下滑17.0个百分点至24.4%。其中防水卷材、防水涂料和工程施工毛利率分别同比下滑19.2、12.6和3.3个百分点至23.7%、28.7%和27.6%。
非公开发行打开产能增长空间。公司非公开发行预案已通过股东大会审议，公司拟以不低于23.84元/股增发不超过3000万股，募资4.5亿元，投资建设锦州2000万平米防水卷材和4万吨防水涂料项目及惠州2000万平米防水卷材和2万吨防水涂料项目，建设期均为一年。增发项目达产后，防水卷材和防水涂料产能分别提升160%和171%，打开东北和华南市场，解决产能瓶颈并完善产业布局。
给予“买入”评级。预计公司2010年至2012年摊薄每股收益为0.63元、0.97元和1.39元，目前股价对应市盈率为44倍、29倍和20倍。考虑到公司的高成长性和44%的复合增长率，给予公司“买入”评级。目标价35元，较目前股价仍有25%的上涨空间。
（具体内容请见附件）
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