| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 15:13 |
作者： |
魏涛;杨荣 |
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净息差提升，带动净利润增长22%
2010年上半年净息差提高到2.95%，主要原因是：（1）中小企业/商务类贷款占比提高，贷款溢价提升10%左右；（2）银行到期贷款的重新定价能力提高；（3）存款付息成本率下降；（4）活期存款占比提高而协议类存款占比下降。上半年，民生银行实现以“价”补量。上半年，实现净利润88.66亿元，同比增长22%；实现净利息收入208.18亿元，同比增长52%。由于路径依赖，净息差提升的空间依然存在，预计下半年净息差提高10个左右的BP，提升净利润。
规范银信合作，对民生中间业务影响较小
2010年6月底，融资类银信合作理财产品的余额为1100亿元，其中信贷类规模为900亿元。预计2010年，将有700亿理财产品到期，到2011年，需要转入表内的规模大致只有150亿元。下半年，民生将降低融资类理财产品的占比，按照规划，提高债券类/证券类/创新类理财产品。
地方政府融资平台风险可控
2010年6月底，民生的地方政府融资平台共有客户数597家，总规模达到2015.53亿元，全部为正常类贷款，无不良率。82%的贷款投向市级以上的地方融资平台公司，81%的贷款是抵押/质押/担保类，贷款的安全系数较高。2010年上半年，民生严格控制地方融资平台的贷款，从而需要计提的拨备规模很小。
未来三年的资本补充机制
未来3年，民生将筹集250亿的资本金，提高资本充足率。按照业务发展规划，未来将发行150亿可转债补充附属资本；筹集100亿资金补充核心资本，但是目前没有具体的规划。
投资建议
我们调高民生2010年净利润增速，达到32%。考虑到本年内发行了58亿次级债，10/11年的摊薄以后的EPS为0.57/0.70，PE/PB分别为9.81/8，1.61/1.25。民生银行的估值优势依然明显，投资具有较高的安全边界。我们维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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