| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 14:05 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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撰写时间： |
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? 净利增14%略低于预期
2010 年上半年公司实现营业收入28.14 亿元，同比增长13.45%，利润总额1.84 亿元，同比增长11.74%，净利润1.44 亿元，同比增长14.27%。实现EPS0.30元/股，略低于我们之前0.32元/股的预期。经营活动产生的现金流量净额为1.55 亿元，同比增长40.89%。
? 各业务板块表现平淡
1）医药分销业务收入27亿元，同比增13%，较09年18.6%的增速有所放缓。毛利率小幅下降；2）工业板块增长较好：上半年实现收入8807万元，同比增长28.8%，较09年内的26.5%的增速还有所加快；3）仓储物流业务受制产能已饱和，小幅增长8.9%。
? 宜昌人福投资收益是最大利润增量来源
利润总额增量中72%来自投资收益的增长：上半年共实现投资收益3039.9万元，同比增长84%，其中主要是来自对上游麻醉药工业企业宜昌人福的投资收益2556万元，较去年同期大幅增长120%。
? 期间费用率的上升主要来自销售费用的投入快速增长
10H1期间费用同比增长25%，远超收入增长。其中管理费用同比还下降了4.7%，主要增长部分是销售费用大幅增长55%，是公司历史上少见的销售投入增幅。财务费用大幅增长87%也超出预期。
? 维持盈利预测和“谨慎推荐”评级
我们暂维持对公司10-11EPS0.60、0.74元/股盈利预测。公司本身在09年前已经高成长多年，现已进入平稳增长期，10-11PE分别达到42X、34X，以公司现有的成长性支持这样的估值水平有压力，但市场对其自身业绩的关注度在降低，而更多的在和大股东国药控股整合预期进行博弈。我们仍维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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