| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月18日 14:49 |
作者： |
路颖;潘鹤 |
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撰写时间： |
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公司今日（2010年8月18日）发布2010年半年报。报告期内公司实现营业收入50.92亿元，同比增长8.69%；实现利润总额6761万元，同比减少7.60%；实现归属于上市公司股东的净利润5406万元，同比增长1.22%，扣除非经常性损益的净利润5332万元，同比增长1.13%。
2010年上半年公司全面摊薄每股收益为0.11元，净资产收益率为2.97%，较去年同期下降0.02个百分点；公司每股经营性现金流在报告期为0.59元，较去年同期增长56.7%。
简评和投资建议。由于低基数及经营环境向好的双重原因，公司二季度业绩开始呈现出恢复性回升的趋势（参见表3），收入增速自去年一季度起首次达到10%以上；毛利率虽然由于公司战略变化（缩减购物中心业态）同比有所下降，但环比下降幅度减小；此外，公司二季度的期间费用率也有所降低；最终其营业利润同比增长38.44%；另外，二季度公司同比大幅下降的有效所得税率，也令其归属于母公司净利润同比增速高达到78.07%。
我们仍维持之前的判断，即虽然从整体来看，公司上半年归属母公司净利润同比仅略增1.22%（一季度同比下降31.37%，二季度同比增长78.07%），但2009年至10年上半年应该是公司业绩的低谷，目前二季度披露的业绩已逐步显示出恢复性好转的趋势，而自2010下半年起，得益于08年新开门店的逐渐成熟、新业态的推出等因素，公司业绩有望呈现进一步的恢复性增长。
在不考虑定增的情况下（总股本4.85亿股），我们维持对公司2010-11年EPS0.19元和0.28元的盈利预测（参见表4），公司目前11.17元的股价对应其2010-11年PE分别为60.1倍和39.6倍；从估值上看，我们认为虽然公司目前正处于恢复性增长的阶段估值，因此其未来两年增速有望高于行业平均水平，并有理由享受一定的估值溢价；但公司股价经过前期短期内较大涨幅，已处于较高的水平，因此维持其“中性”的投资评级，而鉴于公司二季度呈现的较好的恢复趋势，调高其目标价至9.80元（对应2011年35倍PE）。
而如果考虑到定增项目及股本摊薄的影响（总股本6.66亿股），公司今明两年损益预计可能不会受到太大的影响（财务费用可能有所节约），预计2010-11年的EPS摊薄后为0.15和0.22元。
我们认为，从下半年及明年公司业绩恢复的持续性角度，其开店速度的变化、新业态能否成功、新门店扭亏幅度等问题仍值得持续密切跟踪；而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。
（具体内容请见附件）
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