| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月28日 15:11 |
作者： |
张倩;巢枫 |
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事件：
昨日,华联综超（600361SH）发布公告，董事会审议通过了2010年非公开发行股票方案，拟向公司的股东华联集团、洋浦万利通以及海南亿雄非公开发行数量为181百万股A股，发行价格为7.18元/股，拟募集资金13亿元（含发行费用）。当日公司股价涨停，涨幅达10.5%。
主要观点：
本次拟募集资金规模很大，反映了三股东对公司前景信心十足。本次拟募资金规模很大，是2010年3季度末净资产的72%，反映了三个募资对象对公司未来发展前景是非常有信心的。
根据项目计划，我们对公司未来三年有以下两点判断：
未来三年公司将进入高速外延扩张期，内生增长也将提速。预计公司2010-2012年每年新增门店至少在15-16家。31家旧门店改造将提升对客户吸引力，推动整体单店的内生增长。
长期竞争优势提升值得期待。公司正在持续推进局部区域规模化、市场精细化、以及加强供应链管理等，这将促进竞争优势提升，并最终反映到盈利、成长上来。预计长期看公司的毛利率将提升，费用率有望呈趋势性下降。
业绩短期回升压力大，长期成长性高。由于未来三年公司面临高速的外延扩张及大规模内部改造，短期内业绩回升不确定性依然较大。我们更看好公司长期业绩的成长性，若2012年后门店扩张减速，2012年后成长性就会开始显现。
另外，公司竞争优势增强带来利润率呈趋势性提高，成为长期推动业绩成长的重要因素。
盈利预测及估值。不考虑本次拟增发对股本的影响，预计2010-2012年公司实现净利润同比增速分别为40.57%、56.62%、30.16%，EPS分别为0.18、0.28、0.36元。昨日收盘价对应的2010、2011年PE分别为52.83X、33.73X，估值貌似已较为合理。但是考虑到其长期竞争优势提升、业绩改善的预期，我们认为给予2011年目标PE40倍较为合理，对应6-12个月的目标价为11.2元/股，给予“增持”评级。建议跟踪关注2010年的业绩回升情况，以及长期经营管理方面的改善进度。
风险提示。短期业绩回暖低于预期；长期公司竞争优势提升低于预期。
（具体内容请见附件）
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