| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月18日 14:12 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
长航油运公布2010年中报：
公司上半年实现收入21.53亿，同比增长40.52%，实现净利润1.16亿，同比增长490.29%，EPS为0.07元，去年同期为0.01元。
环比看，营业收入2季度与1季度接近，但成本环比1季度增加5000万，导致毛利率环比下降-4.02个百分点。这使得公司2季度利润环比下滑58%。1季度单季度EPS为0.05元；但2季度单季度仅0.02元。
上半年VLCC实现租金水平44362美元/天，同比上升31%。但公司一季度实现租金水平约51000美元/天，这说明2季度VLCC租金水平环比回落明显，预计实现租金水平仅40000美元/天，比市场2季度租金水平低10%左右。这是公司业绩低于预期的主要原因。同时2季度MR实现租金水平也环比回落，1季度为15200美元/天，但上半年仅14658美元/天。
由于季节性原因，预期4季度油轮运价出现反弹；但对于2011年，由于供给增速预计高于需求增速，我们判断运价上涨存在压力。
我们暂时维持VLCC租金水平全年45000美元/天不变，我们下调MR租金水平至17000美元/天，这样将2010年EPS预测下调为0.20元。考虑到预期4季度油轮运价出现反弹，维持“推荐”评级。
事件评论
第一，实现运价环比下滑，运营成本环比上升，使得利润环比下滑
第二，VLCC租金水平同比上升，但环比回落幅度大于市场
第三，公司非公开发行获批，增发缓解资金压力
第四，下半年运力投放加速第五，4季度油轮市场现季节性反弹，但中期运价上涨存在压力。
第六，盈利预测与评级
假定2010年VLCC实现租金水平45000美元/天，与1季度我们预期一致；但MR实现租金水平低于我们预期，我们下调MR租金水平至17000美元/天，这样将2010年EPS预测下调为0.20元。现有预测暂无考虑未来增发完成对业绩的摊薄。2010年业绩敏感性分析见表7。
从历史规律看，一般在11-12月运价都会出现大幅度的反弹。由于预期4季度运价出现反弹，我们认为在4季度股价存在表现机会。维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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