| 来源： |
财富证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月18日 13:54 |
作者： |
邹建军 |
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投资要点
总体印象。公司产品种类丰富，且都定位于相关领域的高端品种，部分产品如高速工具钢、非晶带材等市场地位突出，体现出公司较强大的技术实力和研发能力。由于面向的下游行业众多，整体上，公司业务受经济周期波动的影响不是太大，需求相对稳定，非晶带材应是未来成长空间最大的业务。
上半年的增长主要来自传统产品需求的迅速恢复。2010年1-6月，公司实现营业收入15.97亿元，同比增长36.52%；归属母公司所有者净利润8457万元，同比增长51.05%。收入增长主要来源于超硬及难溶材料市场的迅速恢复。
定位高端，传统业务未来有望保持稳定增长。公司以先进金属新材料及制品的研发和生产销售为主业，上市以来，公司的新材料业务保持快速增长态势，从2002年的3.24亿元增长到2009年的20.97亿元，年均复合增速达30.06％；归属母公司净利润从2002年的0.69亿元增长到2009年的1.71亿元，年均复合增速13.77%。2004年以后，公司的材料收入增速呈逐步放缓趋势，09年受全球金融危机影响出现负增长，但目前收入规模已恢复到08年的景气状态。
非晶带材仍是未来最大看点。公司年产4万吨非晶带材项目二期3万吨生产线于2010年4月20日全部完成热试并正式转产，一期1万吨已于09年9月正式投产。2010年上半年，公司实际产出非晶带材4000余吨，二期3万吨的成材率略低于预期。
盈利预测与投资评级。假设公司4万吨非晶带材项目2011年成材率达到70％、2012年达到90％；钕铁硼项目2011年达产50％、2012年满产；高速工具钢项目2011年达产40％、2012年达产60％；贸易业务保持稳定；薄膜太阳能电池业务进展尚具有较大不确定性，我们暂不考虑。基于上述假设，我们预计公司2010年至2012年的营业收入分别为35.66亿元、44.88亿元、51.02亿元，每股收益（摊薄）分别为0.25元、0.38元和0.48元，我们认为公司股票的合理估值区间为12.57-14.66元。
公司目前股价16.72元，有所高估。我们将公司评级由3月16日的“谨慎推荐”调低至目前的“中性”。我们仍看好公司各项业务的发展前景，建议投资者在估值区间之下积极关注。
风险提示。铁矿石等原材料价格大幅波动的风险；机床、汽车、造船等行业景气下降导致高速工具钢、焊接材料等需求减少的风险。
（具体内容请见附件）
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