| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 17:23 |
作者： |
李军 |
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2010公司实现主营盈利：南航在1H2010年实现EPS为0.26元，较2009年同期的0.006元同比大幅提升，其中由于航空主营产生的EPS约为0.0858元；由于营业外收入产生的EPS约为0.0325元；由于投资收益产生的EPS约为0.1157元；由于人民币升值产生的EPS约为0.0260元，由于主营业务产生的EPS基本符合我们预期。
2010年上半年南方航空实现主营业务税前利润7.6亿元（未考虑资本化的利息支出扣除、利息收入、汇兑损益等），同时此处的主营业务税前利润未考虑投资收益因素，从2003年以来的南航主营业务税前利润数据序列可以看出，在2010年上半年度，南航实现了很大的突破，不仅实现了主营业务税前利润为正，同时达到了2003年以来的最高值。
2010南方航空的毛利率为提升至14.11%，但低于全体航空公司1H2010约15.80%的水平，我们同时观察南航与行业的票价水平，发现南航在1H2010的平均客公里收益为0.5956元，甚至高于行业2010年上半年0.59元/客公里收益的水平，因此我们判断其毛利率低于行业平均水平应该是和主营成本控制有关。
2010南航管理费用加营业费用水平基本与行业持平：1H2010南方航空管理费用加销售费用占营业收入比约为9.62%，基本与全体航空公司1H2010约9.81%的水平基本持平。
2010公司毛利率有望提升至25%以上，根据我们对于行业2010年3季度供需格局的预测，预计公司在3季度的平均客座率水平有望达到82%-83%，同时根据我们对于客座率与毛利率水平的历史关系研究，我们预计公司在2010年3Q毛利率有望达到25%以上，在220至250亿的收入假设下，公司在2010年3季度的税前主营利润可望达到20亿元以上。
盈利预测与投资评级：我们微调公司2010年、2011年EPS分别至0.483元、0.530元，维持“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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