| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 15:52 |
作者： |
陈欣 |
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中报业绩完全符合预期
2010年上半年，公司实现营业收入346.8亿元，同比增长39.4%；利润总额为26.5亿元，同比迅猛增长约10倍；归属母公司净利润为20.8亿元，同比增长更是超过50倍；实现EPS为0.26元，完全符合我们前期预测。
行业景气改善推动公司旅客量及票价两位数增长
2010年上半年，在国内经济持续向好的带动下，中国航空业呈现繁荣景象，以国内市场为主的南航，无疑是国内市场繁荣的最大受益者。
2010年上半年，公司PRK同比增长21.6%，增速不但超过了2009下半年的16.3%，而且超过历史上2007年繁荣期17.3%的增速；分航线看，国内航线同比增长17.7%，而国际、地区航线更是同比增长49.1%、45.3%，主要源于在加快进入国际航空市场步伐的战略带领下，公司开拓了新的国际航线及加密原有国际航线。从运力供给角度看，上半年公司ASK同比增长16.9%，但明显低于RPK增速；其中，国内航线同比增长14.9%，国际、地区航线同比增长在30%左右。
需求的高增长对应运力供给的适度快速，推动公司客座率提升3.0个百分点至77.8%，该客座率创公司近年来新高。其中，国内、国际航线客座率分别为78.5%、74.6%，同比分别提升1.9、10.3个百分点。
在市场景气状态下，航空公司往往能在较高的客座率下仍保持较好的票价水平（客公里收入），我们预计，2010上半年，公司客公里收入同比分别增长超过10%，反应营运效率的座公里收入更是超过15%。
客座率提升及票价两位数增长拉动客运收入大幅增长
客运收入是公司主要收入来源，占公司主营业务收入约90%，2010上半年，在客座率提升及票价两位数增长的带动下，公司实现客运收入314.4亿元，同比大幅增长36.2%，实现货邮运收入24.5亿元，同比更是迅猛增长106%。
油价的上涨及油耗的增加致使营业成本增长30%
航空公司成本主要包括航油成本、飞机折旧、飞机起降及地面服务等，其中，航油成本约占营业成本的30-40%，是重要成本源。2010上半年，WTI油价、新加坡航油价格同比增长52%、43%，国内航油零售价增长接近25%，加之运力的增长及飞机利用率的提升，公司航油成本同比增长高达63.4%，由此导致营业成本同比增长30%。
公司是人民币兑美元升值的最大受益者
航空公司是高负债行业，国内航空公司负债以美元为主，人民币兑美元的升值无疑为航空公司带来巨额的汇兑收益。2010年2季度起，人民币兑美元升值的步伐重启，预计每年升值幅度将达到3%-5%。敏感性分析显示，人民币兑美元升值1%，南航净利润将增加3.7亿元，EPS增加0.05元（未考虑非公开增发）。
投资策略
从中长线看，我们依然看好航空板块的投资价值，南方航空是国内市场份额最大的航空公司，因此，公司将是国内航空市场繁荣的最大受益者，加之公司具备广州亚运会题材，我们维持公司的“买入”评级。
从短线看，考虑到（1）当前股价已包含行业及上市公司2010年业绩高增长预期，（2）预计9月后客座率、票价及月度利润数据将环比下降，（3）短期行业难以出现推动股价上涨的催化剂，由此，我们认为短期航空板块股价上涨有压力，较难获得超额收益。
风险提示
大盘系统性风险，高铁替代效应，欧洲经济的二次探底，业务量增长低于预期，国际油价持续上涨，非理性价格战，突发性事件或灾害等
（具体内容请见附件）
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