| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月17日 15:11 |
作者： |
洪锦屏;罗毅 |
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瑕不掩瑜，广发投资收益下降，主业发展脉络清晰。辽宁成大上半年实现营业收入21.43亿元，同比增长17%，归属母公司净利5.2亿元，同比下降14.5%，每股收益0.58元。公司业绩低于我们的预期，主要原因是来自广发证券的投资收益低于我们的预测16%。而公司自身的医药和能源业务发展势头良好。
广发证券佣金费率下降和投资收益不佳导致业绩低于预期。广发证券上半年实现归属母公司的净利润16.4亿元，同比下降19%，每股收益0.66元。广发证券业绩低于我们预期，二季度净利润环比下降12.4%。公司启动增发，募集不超过180亿元，一旦完成增发，公司的净资产将实现翻番，为公司未来发展提供资金支持，同时PB估值也将大幅下降。我们在不考虑增发股本的情况下，下调2010年-12年盈利预测至1.34、1.54和1.71元，考虑增发的EPS分别为1.08、1.24和1.38元。
成大生物业绩优良，分拆上市料无悬念。成大生物上半年实现销售额4.1亿元，同比增长114%，税前利润2.57亿元，同比增长177%，毛利率87.85%，稳中略升。1-7月的狂犬疫苗批签发数据占市场总量的75%，上半年销量285万份，同比增长97%。批签发数据与销量相比具有一定的滞后性，预计下半年狂苗销量有望再创新高。
东北洪灾导致桦甸油页岩项目出油推迟，我们认为虽然出油推迟，但并不会对项目造成实质性的影响，一旦灾情减轻，天气好转，公司通过赶工还是有望能完成年底24台炉并网运行。
我们下调对广发证券的盈利预测，辽宁成大受此影响EPS将下调至1.32元（摊薄前），考虑广发增发6亿股，对应每股收益1.18元。我们认为广发在资金到位后，盈利情况将有所改善，且成大采用权益法计算的每股净资产将增加4元至12元，PB仅为2.4倍，PE虽然将有所升高至25倍，但仍处于合理范畴，且如果考虑公司的油页岩项目的利润贡献，估值仍可降低。短期有出油和生物子公司分拆上市的催化剂，维持强烈推荐评级。
风险提示：子公司分拆受阻，油价大幅下挫。
（具体内容请见附件）
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