事件：近日我们对辽宁成大做了调研。

　　点评：我们认为，现在可以关注辽宁成大出油的时间窗口。辽宁成大油页岩项目目前进展顺利，迄今为止，“2010年中期”出油的既有预期没有发生变化，这也意味着出油的时间已越来越近了。

　　出油将减少对油业务业绩和估值的不确定性，提升辽宁成大的估值。若顺利出油，年内达产10万吨油、明年年中达产20万-25万吨油应无悬念，油业务也将正式成为辽宁成大的主业之一。按照目前的原有价格保守预期，2010-2012年油页岩项目的净利润将分别达到3000万元、1.20亿元和3.60亿元，贡献EPS（每股收益）分别为0.03元、0.13元和0.40元。但若按照上海燃料油4300元/吨的水平，2011年油页岩项目业绩贡献要高于上述预期30%。

　　此外，成大生物业绩集中释放，分拆上市提升估值。我们坚持前期对成大生物的业绩判断，依托于狂犬疫苗的爆发增长，今年可实现净利润5亿元，同比增长125%，贡献业绩0.33元。尽管医药行业整体估值近期明显下滑，但生物疫苗公司2010年平均动态市盈率仍达37倍，其中创业板公司更高达54倍，维持对持有成大生物市值可达110亿元的判断。

　　此外，我们预计广发证券合并净利润16.5亿元，同比下滑23%，每股收益0.66元，为辽宁成大贡献利润4.1亿元，预计成大生物为辽宁成大贡献利润1.8亿元，同比增长305%。我们判断上半年公司实现净利润6.1亿元，同比下滑5%。

　　我们认为，辽宁成大安全边际高，投资价值明显。广发证券和成大生物的业绩此消彼长，辽宁成大总体业绩相对稳定。我们调整2010-2012年辽宁成大业绩预期分别至1.33元、1.80元以及2.16元，同比增幅分别为-11%、36%和20%。我们继续维持对辽宁成大“增持”的投资评级。国泰君安 梁静 (原载于东方早报)