| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 14:32 |
作者： |
银国宏 |
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事件：
公司于8月17日公布了2010年中期报告。报告期内公司实现营业收入8.1亿元，同比增长41.58%，实现利润总额5196万元，同比上升50.51%，实现净利润4240万元，同比上升56.07%，每股收益0.17元。此外，公司同时公告将公司行业重新分类为批发和零售贸易；拟采用自筹资金受让中国航空技术深圳有限公司持有的亨吉利0.50%的股权。
积极因素：
纵横拓展增强渠道价值。上半年，商业部分的营业收入同比增长49.32%，毛利率下降1.02%，主要由上半年系列产品的促销活动较多所致，但整体的销售费用率同时下降了0.9%，从而没有对净利率水平造成较大影响。未来商业毛利率将在渠道广、深价值的双重红利中稳步提升。在渠道广度方面：报告期内公司继续快速拓展网络，共净增9家连锁店，期末亨吉利名表销售网络达到139家（其中亨联达店面30家）。
分地区来看，优势西北地区依然保持了50%以上的较高增速，西南地区也突破性的达到了54.76%的增速；在渠道深度方面：公司继续加强、深化与国际手表集团及独立钟表品牌的沟通和合作，在渠道建设上，高端品牌半年度新增25家销售网点，销售网点达到85家。时尚品牌报告期内以渠道建设为主，COSMO 和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕；国内市场拓展和开拓新的销售网点计划已经实施。
飞亚达自有品牌锦上添花。报告期内，飞亚达表业实现营业收入11724万元，比去年同期增长25.14%。
从海外市场来看，飞亚达表已经进入的新加坡、马来西亚、加拿大、越南等海外市场，销售势头良好。
而在内陆市场，在区域推广活动及销售竞赛的配合下，古天乐代言的“凯旋”系列新品成功上市，是继“印象城市”、“摄影师”上市成功后，再次成为新开发系列上市即获得成功的产品。量增的同时，自有品牌的盈利也有所提升，伴随着珠三角手表制造产业的升级背景，系列化的营销定位和品牌影响力的不断提升，使得飞亚达手表单价也稳步提升，毛利率同比增长0.9%。
此外，收购的时尚高端品牌“Emile Chouriet”腕表报告期内销售同比有较大提升，实现了快速增长，销售数量及金额同比去年均实现100%的增长，全年有望维持这一增速，在未来2-3年回归行业平均40%左右的增速。艾米龙腕表的价位区间在9000-60000元，全年并表将进一步提升自有品牌的整体价位，可谓锦上添花。不排除公司通过资本手段进一步收购相关高端时尚手表品牌的可能。
消极因素：
名表“重资金”模式带来较高财务杠杆。公司今年上半年资产负债率为52.73%，比年初51.76%的水平略有增加。新开门店和飞亚达手表的渠道推广是主要的现金流出处，铺货资金占据了门店开办资金的70-80%左右，相关的装修、租赁和广告推广费用则是其他三大资金支出的主要渠道：报告期经营活动产生的现金流量净额比上年同期大幅下降了同比大幅下降98.91%，投资活动产生的现金流量净额为-2225 万元，其中开店装修等支出2938万元，长期待摊费用比年初增加549万元，由此所涉及的主要租赁费和广告费两项合计达3189万元；存货较年初增加6938万元，其中亨吉利由于新开店和增加品牌，库存增加4742万元；飞亚达表由于开发新款和新增网点，增加1940万元。上半年净增的9家门店与全年的开店计划仍有一段距离，如非公开增发短期内难以获批，下半年的密集开店将带来较大的资金和财务压力，获批后资产负债率有望回落到38%左右的合理水平。
（具体内容请见附件）
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