| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月16日 16:49 |
作者： |
傅苏 |
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我国啤酒行业步入成熟期，形成寡头垄断的竞争格局。我国啤酒人均消费量已超过全球平均水平，行业整体规模增速开始放缓，预计未来每年扩容速度在5%左右。啤酒行业加速整合，国内三大寡头企业形成第一梯队，与第二梯队的距离已经拉大。
珠江啤酒在全国啤酒行业属于第二梯队。2009年公司销售啤酒114万千升，占全国啤酒销量的2.69%，排行第七，属于第二梯队。
市场份额逐步下滑的广东省啤酒行业龙头。公司是广东省啤酒行业的老牌劲旅。目前广东省啤酒市场产能过剩，呈现充分竞争格局，公司2009年广东省市场占有率33%，下滑了7个百分点。
公司IPO项目有望成为新的利润增长点。IPO项目为新增湖南、广西各20万千升啤酒产能，借以巩固广东周边并辐射华南市场。根据我们的测算，一年半建设期结束后2011年、2012年将分别为公司贡献新增利润5272万元和6177万元。
公司具备行业领先的技术优势，新产品研发能力强，但技术优势并未转化成市场优势。我们认为公司代理经销商的销售模式效率低下是造成市场落后的主要因素。公司已开始尝试深度分销，效果有待观察。
预计公司2010-2012年营业收入增长15%、13%和18%，净利润增长24%、15%和12%，每股收益分别为0.16元、0.18元和0.20元。
给予公司2010年40倍PE作为估值下限，结合啤酒行业市场占有率对应市值估值法，公司的合理价值区间为6.4元-8.6元。
（具体内容请见附件）
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