| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月16日 14:46 |
作者： |
王晞 |
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事件：
爱尔眼科公布2010年中报，公司实现营业收入37,026万元，同比增长38.93%；实现营业利润7,283万元，同比增长31.10%；实现净利润5,342万元，同比增长26.18%；归属于母公司的的净利润5230万元，同比增长21.98%，中期每股收益0.20元。
点评：
公司营业收入增长较快，得益于上半年多项并购活动。今年上半年公司并购了南充麦格、重庆麦格、石家庄麦格、天津麦格等四家医院100%的股权，收购了湖南康视持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权；此外，采取自建方式分别在昆明、长春、菏泽、南京等城市设立了连锁医院，截至6月底，爱尔眼科的连锁医院已达28家。
分业务看，公司各项业务均有较快增长。上半年，医疗服务增长41.42%，药品销售增长31.68%，配镜服务增长32.5%。增长较快的原因包括：公司业务的正常增长；外延扩张带来的规模增长。医疗服务仍然是公司的核心业务，上半年实现收入27572万元，占营业收入的74.46％。
从毛利率看，主要业务毛利率有所下降。医疗服务毛利率为60.75%，下降1.41个百分点；药品销售毛利率为26.45%，下降2.41个百分点；配镜服务毛利率为59.35%，略提高0.34个百分点。综合毛利率为56.8%，下降1.05个百分点。
医疗服务中，准分子手术收入位居第一。上半年准分子手术收入增长48.61%，白内障手术收入增长38.05%，主要原因是手术量有较大幅度增长。
快速扩张带来费用开支增加。上半年公司销售费用增长41.35%，管理费用增长75.32%。费用的快速上升，影响了公司营业利润的增长。
我们认为近期仍然是公司的快速增长期。新收购的医院一般当年产生较多费用，第二年后逐步盈亏平衡。由此，我们调低对公司的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别是；0.45、0.60和0.75元。目前公司动态PE在92倍，但对于公司的业务模式我们仍然看好，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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