| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月13日 14:13 |
作者： |
袁浩然;郝雪梅 |
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撰写时间： |
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投资要点：
不应过分负面解读管理层减持。公司前期，管理层、三股东进行了一定数量的减持，8月初二股东又有1.38亿股解禁，引发市场担心。经过调研和分析，我们认为担心并无太大必要。最新二股东解禁并不意味马上减持，即便未来减持，公司也会按照相关法规和承诺进行，充分考虑二级市场的承受能力，更大的可能也是要通过大宗交易市场进行。而前期相关减持，也是严格按照相应程序处理，管理层和三股东苏增福减持股系个人原因，或有其他财务安排以及投资需求，并不存在市场所担心的“公司内部是否存在外界不可知的利空因素？”“公司在与SEB合作中出现经营摩擦，苏氏父子可能会选择退出”，公司目前经营良好，业绩有较大增长。经过几年的磨合，与SEB的合作渐入正轨。苏式家族并没有退出公司的意愿。因此，我们不能过分的从负面解读管理层减持公司股票这一行为。而应更多地从公司基本面来分析和判断公司未来的发展。
品牌集中度提高和农村市场需求释放是国内炊具增长的重要亮点。未来炊具产品增长特点包括1）品牌集中度提高，龙头企业通过品牌优势、规模优势和先发优势能够有效抢占市场。2）农村市场需求的释放带来全行业增长。
消费升级带动国内小家电市场增长。目前我国小家电产品普及率较低，正进入快速发展期。公司小家电综合实力仅次于美的(目前有8种细分产品市占率在前两位)，未来将成为增长的重点。今年推出一级能效电磁炉和电蒸锅等新品，配合不断深化的渠道建设，通过规模扩张，进一步扩大在小家电行业的市场地位。
渠道下沉，拓展三四级市场。公司在一二级市场渠道铺设相对完善，百货店、卖场进店率在80%以上，仅次于美的等行业巨头。三、四级市场主要通过经销商以及生活馆进行销售，是公司未来加大投入的重点。生活馆年末将达到800家左右，合作经销商将达8000家左右。2010年销售终端量将达20000家左右。
SEB订单转移推动出口增长。苏泊尔炊具类产品占SEB中国采购量71%左右，而小家电占同类采购27%左右。考虑到SEB自身的增长，未来炊具类产品将会稳定增长，而来自SEB小家电订单转仍是未来重要看点。同时，利用SEB在东南亚以及其他地区的营销网络，公司出口市场扩大有较大上涨空间。
产能扩充，合理布局。炊具和小家电产品销售旺盛，公司主要产品产销率均在100%以上。武汉二期和绍兴二期项目的建设完工将缓解公司产能紧张的问题（若满产将增加产能60-70亿）。
成本转嫁能力强，盈利较稳定。炊具和小家电等原材料成本占比在50-60%左右，公司采用套期保值，并通过与SEB协同采购降低采购成本，有效防范原材料价格波动的风险，公司较高毛利率能够得以维持。
盈利预测。综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.76元，1.00元。按照25倍PE估值，公司目标价为25元左右，维持“推荐”评级。
风险提示：SEB订单转移低于预期，经济增速下滑导致需求增长放缓。
（具体内容请见附件）
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