| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月12日 14:24 |
作者： |
梁玉梅 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
收入、利润如期大幅增长，显著受益于智能电网之智能电表推广：2010 年1-6月，公司实现营业总收入28,490.73 万元，较去年同期增长99.89%，实现归属于上市公司股东的净利润5,080.77 万元，同比增长93.84%。公司收入和净利润均实现了大幅增长，主要得益于公司IPO 募集资金项目扩产的成功以及国家电网智能电表的推广。此外，由于09 年上年年公司业绩基数较低，预计全年收入及利润增速有所回落，但我们认为全年仍保持超过60%的增速。
智能电表招标价格竞争激烈，公司成本控制较强，电表系列盈利稳定，高于预期：智能电表国网采取低价中标政策，使得企业为了获得订单进行激烈的价格战，2010 年第一次招标二级单相电表与一级三相电表均价分别为150 元/台，500 元/台，降幅较大。公司电子式电能表毛利率有所下降，但幅度不大，体现了公司较强的成本控制能力。而公司标准仪器仪表技术含量产品，技术门槛偏高，市场竞争相对较小，公司在该领域一直保持一个比较先进的技术和规模优势，市场冲击较小，毛利率基本保持稳定且呈上升趋势。综合看公司电工仪器仪表的毛利率水平较2009 年微升。
智能电表投资规划明确，近几年增速稳定：国家电网公司目前正在加速智能电表的更换，到2011 年实现互动用电试点，预计10KV 以上，工商业用户全部安装智能电表，智能电表普及度超过30%，用户数超过6000 万；到2015 年互动用电体系覆盖主要城市，用户数超过1.4 亿。2010-2015 年将是智能电表的核心更换时期，近几年公司电表业务业绩将维持稳定增长。
电力自动化产品超预期增长，智能电网建设保持未来高增长：公司电力自动化产品主要是用电管理系统，2010 年中期营业收入实现了同比增长155.83%。智能电网建设可能带动用电管理系统的更新换代，预计未来可能有相关标准出台，公司业绩将显著受益于此。科陆电子在用电管理系统领域的市场份额居行业第二，仅次于长沙威胜集团，近几年该业务增长出现了停滞。随着智能电网建设规划的推车，电网信息化管理又面临一次更新换代，将有一次进入投资高峰期，公司作为行业龙头该业务将再次进入高成长通道。
高压变频的成长性不容忽视：2010 年上半年变频器实现营业收入1720.89 万元元，较2009 年同期增长了17 倍，占公司营业收入的比例达到6%，成为公司核心业务之一。实现营业利润559,305.18 元，实现净利润562,188.72 元，正式开始贡献利润。国家提出到2020 年单位GDP 能耗比2005 年下降40%-50%的目标，国内高压电动机应用高压变频器节电可达30%，中国变频器市场目前正处于一个高速增长的时期。预计2009 年至2012 年每年的市场增长率将保持在40%以上，公司作为新进入者基数较低，未来几年的增速可能远高于行业平均。此外公司成立了全资子公司从事合同能源管理业务，将发挥公司在变频器、用电管理系统等方面的综合优势，预计有较好的发展前景。
定向增发通过审批，产品线进一步拓宽，备战智能电网：公司定向增发项目获得了证监会的有条件通过，增发项目主要有智能变电站自动化系统项目、智能网络电能表建设项目、变频器扩产建设项目以及流动资金的补充。增发项目围绕智能电网及节能减排方向，符合国家未来的投资方向，如若成功实施预计未来前景良好。
投资建议：我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.50元、0.79元，对应目前股价的市盈率分别为40倍和25倍，考虑到 2010-2015年是智能电网建设的高峰期（投资预计2万亿左右），而公司作为智能电表和用电管理系统的龙头将显著受益于智能电网建设第一阶段，公司业绩有望再次保持5年的高成长，因此给予公司“增持”的投资评级。
投资风险：公司业务较大的依靠电网建设，如若电网建设投资减缓对公司业务造成较大影响；公司业绩较大程度的依赖于智能电网投资，智能电网建设速度及规模低于预期严重影响公司业绩未来的成长性。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
