| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月12日 13:52 |
作者： |
杨昊帆;康凯 |
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投资要点：
收入稳步增长，净利润增长受毛利率下降拖累。公司2010年上半年实现营业收入5.47亿元，同比增长19.6%；同期净利润为5357万元，同比增长仅为4.2%；毛利率下降为净利润增速较低的主要原因。
无源器件与国内业务为收入增长主要动力。光无源器件产品收入同比增长45.8%，收入增长贡献率达到75.6%。子系统产品收入同比略增3.1%左右。公司收入结构主要由下游设备商需求决定，从公司近两个月订单来看，下半年子系统增长将会加速。地区来看，国内业务仍是收入增长主要来源，同比增速达到24.3%；国外业务由于全球电信投资仍未显著恢复，收入增速仅为9.1%，拖累整体收入增速。
毛利率同比下降3.2个百分点。收入增长贡献最大的光无源器件产品毛利率由去年同期的13.1%下降至10.3%。子系统毛利率同比提高2个百分点，达到39.2%，但收入贡献率较低，难改综合毛利率下降局面。预计下半年随着子系统增长较快，综合毛利率将有一定提升。
期间费用率同比相当，由于今年公司计划研发费用同比增长40%，全年管理费用率将高过去年。
公司业务整体向好。光通信网络建设相对景气带动公司产品需求；AWG、VMUX产品开始向华为、上海贝尔供货；产品进入安全监控领域；并在电力行业不断取得突破，预计将会有较好发展势头。国际业务拓展力度加大，美国分公司注册完成，欧洲办事处在积极筹备。
估值较高，给予“中性”评级。主要看好国内光通信网络建设推动的公司收入增长，专网业务发展和国外市场突破为潜在超预期因素；盈利水平改善不容乐观。预计公司2010-2012每股收益分别为0.74、0.89和1.01元，现股价对应PE值为45倍，给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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