| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:58 |
作者： |
江维娜 |
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1. 新开源简介
公司是一家从事PVP系列产品的研发、生产和销售的企业。公司前三大股东王东虎、杨海江、王坚强为本公司控股股东暨共同实际控制人，三人分别持有公司26.59%、12.93%和12.93%的股份，公司此次IPO发行900万股，发行后总股本为3600万股。
2. 公司PVP产品全球市场份额尚小，相比国外厂商具有成本优势
公司PVP产品包括PVP K系列、PVP-I、PVPP和PVP/VA共聚物四大系列，四十多个品种，涵盖工业级、化妆品级、食品级和医药级四种规格。PVP系列产品作为一种辅料、添加剂或者助剂，广泛应用于日用化工、医药工业、酿酒和饮料工业、颜料涂料、纺织工业、造纸工业、采油、感光材料和电子工业等领域。目前公司PVP年产能达到2500吨，是全球第三、国内最大的PVP生产企业，2008年全球市场占有率为3.8%；国内市场占有率第一，为38.86%。
公司产品约有50%出口，相对于海外厂商，公司的PVP产品具有价格优势。（1）公司地处河南焦作，紧邻山西晋城，原料γ-丁内酯和电石的主产区都在山西，运输成本相对低廉，主要能源消耗的煤炭也是从山西晋城采购为主，因此在各项原料的采购运输成本方面具有优势；（2）公司从γ-丁内酯开始生产α-P，由α-P生产NVP，再由NVP聚合成各种聚合物，产品价值链比较长，具有材料成本优势；（3）公司地处经济不发达地区，人力成本比较低。因此，公司产品具有一定的成本优势。
3. 公司主营收入和利润稳步提升
公司PVP产量稳步提升，公司2007-2009年PVP产量分别为1391.83吨、1943.18吨和2577.24吨。公司2009年产能利用率已超过100%（公司PVP产品总产能为2500吨）。公司2007-2009年实现主营收入分别为8343万元、1.09亿元和1.28亿元；实现归属于母公司净利润分别为：626万元、1035万元和1821万元。
在各细分PVP产品方面，PVP K30是公司销量最大的PVP产品，PVP-I次之。公司目前已向FDA申请PVP-I原料药认证，以便满足该产品作为原料药进军美国市场的要求。
4. 公司募投项目
公司本次拟公开发行人民币普通股900万股，占发行后总股本的25%。募集资金主年产5000吨聚乙烯吡咯烷酮（PVP）扩建项目一期年产3000吨项目和年产1万吨乙烯基甲醚/马来酸酐（PVME/MA）共聚物一期年产2500吨项目。
PVP项目完成后，公司各类PVP产品的总产能将达到5500吨，公司在PVP市场的领先地位将进一步扩大。PVME/MA是公司自主研发的一种可溶性聚合物，对人体完全无毒无害。该产品可广泛用于日用化工、医药辅料、农业等领域。公司的PVME/MA产品可与现有的PVP产品共享销售渠道。我们认为PVME/MA产品将成为公司未来利润增长点之一。
5. 盈利预测及估值
我们预测2010-2012年公司EPS（摊薄）分别为0.74元、0.96元和1.48元。参照化学原料药行业的估值水平，我们认为公司的合理估值应为2011年26-30倍的PE，公司的合理股价为24.96-28.80元。
（具体内容请见附件）
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