| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:44 |
作者： |
李琳琳 |
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报告关键要素:新乡化纤二季度业绩环比继续下降，下半年经营形势将更为严峻。公司2011年业绩增长主要来自于增发项目4万吨高湿模量粘胶短纤维的达产，目前公司估值水平较高，给予“观望”的投资评级。
事件:新乡化纤(000949)今日公布2010年中报。营业总收入15.90亿元，同比增长52.67%；归属上市公司股东的净利润6658.76万元，同比增长934.51%；基本每股收益0.11元。
点评:二季度粘胶行业盈利能力整体下滑，带动公司业绩环比下降。去年2月份起，受下游纱产量快速增长以及棉花产量不足，价格上涨等因素影响，粘胶行业逐步回暖。受此影响公司也快速扭亏，并于去年第二季度达到景气度高点，综合毛利率水平达到08年以来的高点24%。然而，今年一季度后，棉花价格加速上涨，并达到08年以来的历史高位，与此同时，下游纱产量增速放缓，粘胶纤维价格上涨乏力，公司主导产品短纤和长丝价格均出现下滑，导致营业收入环比下降；同时综合毛利率进一步下滑至12.37%。
预计下半年经营形势将较上半年严峻。预计下半年公司主要原材料棉花价格仍将维持高位，粘胶长丝需求较为稳定，盈利能力进一步下滑幅度有限，但普通粘胶短纤产能扩张较快，市场竞争愈加激烈，盈利能力有进一步下滑的可能；同时人民币升值带来下游服装出口增长不确定性增加，公司产品销售增长存在较大的不确定性，预计下半年经营形势较上半年更为严峻。
4万吨高湿模量粘胶短纤维投产是公司2011年的主要业绩增长点。由于普通粘胶短纤产能扩张较快，竞争较为激烈，公司拟提升产品的差别化率；并于2010年5月19日发行股票4917.70万股，发行价为6.4元/股，净募集资金近3亿元，全部投入年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目，该项目预计2010年9月底投产。这一项目是公司2011年的主要业绩增长点，预计将增厚公司每股收益0.14元左右。
氨纶项目是否能够带来预期收益仍待观察。公司7月9日公告，拟投资4.1亿元建设年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶项目，该项目计划近期将开工，并于2011年建成投产。但由于氨纶目前的盈利空间也正在缩小，后期公司该项目相关产品投产后是否能够带来预期收益，仍有待观察，公司方面预计将增厚每股收益0.13元左右。
投资评级：“观望”。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.25元和0.40元，对应的动态市盈率分别为25倍和16倍，目前估值水平较高，暂予公司“观望”的投资评级。
风险提示：人民币升值，居高不下，市场竞争愈加激烈等。
（具体内容请见附件）
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