| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:13 |
作者： |
袁浩然;郝雪梅 |
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投资要点：
公司上半年实现营业收入18.4 亿元，同比增长68%；实现归属于上市公司股东净利润1.23 亿元，同比增长13%，基本每股收益0.33 元，基本符合预期。利润低于收入增长的主要原因是毛利率下降较多，另外，管理费用大幅增长126％。
从收入构成来看，传统制冷备件产品实现收入14.0 亿，增长58.8%，占总收入比76%，目前仍然是收入贡献的主体。上半年下游空调销售形势良好支持了公司传统业务的快速发展。尽管上半年原材料波动较大，由于公司在阀门领域的竞争优势以及产品结构的调整，传统业务毛利率基本稳定（保持在20％左右）。
公司依靠多年的积累，强势进入特种空调领域，并以核电空调为突破口，成功中标多个核电空调项目，合同金额超过0.4 亿元。4 月份通过收购江苏大通风机，为公司实现核电暖通系统总包奠定了坚实的基础。此外，公司在移动通信特种空调领域，也有斩获，上半年获得中国移动2010 年基站空调20％的定单。制冷设备产品未来将成为重要的利润增长点。该领域上半年实现销售收入2.7 亿元（增长56％），毛利率受上游原材料价格变动毛利率下降12 个点至27％。未来，执行新的订单，毛利率会回升至35％左右的行业水平。
今年上半年，公司通过收购太原炬能再生能源供热有限公司，切入可再生能源利用领域，专业从事城市污水源热泵系统。该项目在全国很多城市被列为政府推广项目市场前景广阔，盈利能力强，未来将有10 亿以上的收入贡献。（上半年尚未贡献利润，下半年就会盈利）。
公司投资18.82 亿元在内蒙古建设年产3000 吨多晶硅项目。2010 年4 月正式开工建设，预计于2011 年下半年可建成投产。同时公司也将通过合作参股等方式介入上游煤炭、电力等项目。这些项目报告期内均在积极推动中。
公司上半年经营活动现金流为每股0.23 元，由于公司资本性支出较大，未来存在再融资动力。
公司已经宣布：授予核心管理层总计1450 万份股票期权，首次授予股票期权的行权价格为人民币18.65 元，反映出大股东、管理层对公司后续增长的信心。
盈利预测和投资评级。我们预计公司10 年，11 年EPS 分别为0.57 元，0.83元。按照11 年EPS0.83 元25 倍PE 估值，公司目标价为21 元左右，首次给予“推
荐”评级”。
风险提示：公司2009 年9 月完成5000 万股增发，该部分增发股票即将解禁，可能对二级市场形成压力；公司持有海螺型材3395 万股（占总股本9.43%），何时减持，二级市场股价走势如何存在不确定性；未来多晶硅价格波动较大。
（具体内容请见附件）
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