| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:08 |
作者： |
郝征 |
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撰写时间： |
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投资逻辑
依托内蒙中部，未来产量增长无忧：公司处于内蒙中东部霍林河煤田，该地区资源丰富，已经成为内蒙打造两大煤炭基地所依托的重要产煤区，未来内生性增长无忧。目前公司产能4000万吨、未来3-5年内生性年均增长可达12%以上。集团拥有的白音华矿所在煤田目前探明及预测的储量达140.16亿吨，已经进入大规模开采期。上市之初，大股东蒙东能源承诺适时注入白音华三号露天矿13.76亿吨采矿权（产能近1500万吨）和扎哈淖尔矿（8.27亿吨，1500万吨）。近期公司已公告收购扎哈淖尔露天矿，兑现承诺迈出重要一步。
受益于内蒙铁路网络建设大发展，公司将进一步深入辽西地区，并打通锦州港下水煤通道：公司主要依靠通霍线进行区内运输，目前运能已达近3000万吨，基本饱和。未来该线路规划运能将达近5000万吨，可以满足公司煤炭外运需求。此外，内蒙中东部将打造三条重要铁路干线对公司影响巨大，赤大白线、锦赤铁路、乌锡铁路三条主干线相互贯通，横亘蒙中、东、南至赤峰、通辽，东至锦州港下水。将极大的提高公司在辽西地区的市场占有率、提高煤炭综合售价。
同地区竞争对手中产量占优、同板块煤炭股中弹性最好：公司所在区域中主要竞争对手六家，公司在产量、开采成本上优势明显。同其他煤炭上市公司相比，公司产量大、煤价低，煤价上涨对业绩提升幅度最大
投资建议
我们看好内蒙作为全国重要煤炭基地在未来5-10年的煤炭行业发展，以及公司作为区域龙头的竞争地位。在内蒙铁路建设大发展的当前，公司有望充分享受铁路建设红利，而当前公司估值被低估，给予买入评级。
估值
按照PE估值、DCF估值对上市公司合理价值，公司的合理价值区间25.1—27.21元/股，较当前股价空间25%以上。而吨产能市值角度公司低估严重。如果以平庄能源吨产能市值1324元、中煤能源吨产能市值1299元为参考，对应露天煤业股价理应达41.45—42.25元/股。
风险
相关矿井建设进度低于预期。铁路建设未能按预期完成。
公司2010年以后15%的所得税率优惠未能延续。
煤种发热量提高技术研发慢于预期，公司煤种发热量未能达下水标准。
（具体内容请见附件）
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