| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月30日 15:58 |
作者： |
刘建刚;陆凤鸣 |
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撰写时间： |
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事件：
露天煤业发布公告，拟以自有资金99708万元收购蒙东能源拥有的扎哈淖尔露天矿（扩大区）的采矿权及相关资产和负债。
点评：
我们认为，收购扎矿（扩大区）令露天煤业储量和产量增长50%左右，但短期贡献不大。具体分析如下：
煤炭可采储量增长52%。扎矿（扩大区）主要为褐煤，本次收购将令露天煤业新增可采储量78255万吨，相当于原有的一号露天矿可采储量（132311万吨）和扎矿老区可采储量（6588万吨）合计可采储量71667万吨的51.6%。
煤炭产能增长50%。扎矿（扩大区）煤炭产能为1500万吨，相当于原有的一号露天矿（2500万吨）和扎矿（原矿区）（500万吨）合计产能3000万吨的50%。
扎矿（扩大区）开采成本略高于原有矿井。从地质条件来看，扎矿（扩大区）具有埋藏浅、储量大、倾角小等特点，《收购公告书》显示，扎矿吨煤完全成本为93.56元，略高于我们估算的露天煤业2009年吨煤完全成本88元（吨煤制造成本和期间费用分别为77元和11元）。
扎矿（扩大区）收购价明显偏低！
方法1：收购价至少折价50%以上。截止到2009年5月31日，扎矿总资产229475万元，负债194928万元，净资产34547万元，按照99708万元收购价测算，收购PB为2.9倍，而露天煤业当前PB为6.2倍，相当于折价54%。露天煤业2009年吨煤净利29元，扎矿（扩大区）吨煤净利约23元，则扎矿（扩大区）1500万吨产能净利润为34500万元，收购PE仅为2.9倍，而当前PE则为15倍。通过上述分析，我们认为，露天煤业收购扎矿（扩大区）具有明显的增厚效应。
方法2：非采矿权资产收购价仅为6034万元。扎矿（扩大区）煤炭可采储量46200万吨，其采矿权价款为37025万元，采矿权帐面价值为34626万元，评估值为93674万元，因扎矿（扩大区）收购价为99708万元，相当于其余资产和负债收购价格仅为6034万元，我们认为这是明显偏低的。当然，这是建立在采矿权价值没有高估的前提下
（具体内容请见附件）
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