| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2010年07月29日 15:16 |
作者： |
郭强 |
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报告要点：
预计公司全年客车销量3.59万辆，同比增长27%。公司上半年实现客车销量1.69万辆（+49%），其中大中客合计1.5万辆（+55%）。2010年至今，大中客市场消费环境良好，行业延续了自去年下半年以来的景气上升趋势；公司短期订单充足，生产任务饱满，考虑到下半年尤其4季度是行业传统旺季，我们预计公司下半年客车销量1.9万辆（+13%），全年达到3.59万辆（+27%），其中大中客合计3.19万辆（+29%）。
大中客内需有望继续稳定增长。国内大中客行业周期性较弱，主要下游客运（约占65%）、公交（约占30%）分别受益于公路、旅游及城镇化等建设发展，近年整体运行稳定。结合调研，我们认为此前市场对高铁冲击大中客过于担忧：从已运行的高铁来看，一方面对以卧铺为代表的长途客车构成替代，但后者占行业销量比重不大（预计3%～5%）；另一方面，高铁干线停靠站点较少，以及“绿皮车”的相应退出，增加了点对点的中短途公路客运需求，对中客构成拉动，有利于平滑长途大客的萎缩。因此我们判断，高铁对大中客的影响将更多表现为结构性而非总量，未来5年行业内需仍有望稳定增长（预计复合增速6%～8%）。
出口快速改善，未来更可期待。2009年我国客车行业出口萧条，公司仅出口1010辆，同比下滑64%。随着金融危机影响淡去，2010年海外市场明显回暖，公司上半年已实现出口1670辆，预计全年达到3500辆，恢复至2007年水平。近年我国大中客产销约占全球1/3，海外新增需求集中在中东、中南美、非洲、东南亚等地区，与发达国家同业相比，我国客车的技术差距相对较小，同时人力成本远低于对手，产品性价比优势明显。预计未来5年我国大中客年出口量逐渐提升至3.5～4万辆，占销量比重超过20%。
公司将加速领跑行业。公司在保持传统优势市场（客运、中高端公交）的同时，着力于高附加值细分市场（校车、房车、专用车等）的开发和培育，2007年起单车销售均价持续走高；新增的2万辆大中客扩产项目正处在征地阶段，预计2012年4Q达产，设计产能将增加至5万辆，缓解产能紧张的现状；此外，公司拥有全球唯一专注于客车试验研究的试验中心，以及强大的设计团队，在新能源客车、车身轻量化等先进领域均有较好的技术储备。我们认为，从决定大中客行业的核心竞争要素来看，无论是品牌、研发还是供应链、营销管理环节，公司都占据了行业领先优势，伴随规模和技术实力的进一步提升，未来将加速领跑。预计2011、2012年公司客车销量分别达到4.02、4.66万辆，国内市场份额由22%～24%提升至26%～28%，出口达到4000、4800辆，向“巩固中国客车第一品牌，成为国际主流客车供应商”的战略目标继续迈进。
投资评级。预计公司2010～2012年EPS分别为1.36（12X）、1.61（10X）、1.88(9X)元。公司业绩优良、长期坚持高分红，兼具超越行业的成长性和良好防御价值，当前股价安全边际较高，给予审慎推荐。
（具体内容请见附件）
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