| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 16:49 |
作者： |
孙亚超;张欣 |
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背景描述：
2010年8月7日华泰证券（601688）发布了2010年中期业绩公告。
数据显示，公司上半年扣除非经常损益后实现净利润14.21亿元，同比下降19.04%；每股收益为0.2663元，同比下降31.75%。经营状况好于行业平均水平。
点评要点：
经纪：打造FC团队营造竞争新格局
经纪业务发展呈现“双降”：一是整体经纪业务收入占比呈下降趋势，二是前十大券商的市场份额占比呈下降趋势。鉴于此，华泰证券等一批国内实力券商正倾力打造强大的证券投资顾问（FC）团队，以谋求并推进经纪业务转型，从而跳出经纪业务竞争即“佣金战”的非良性怪圈。
自营：增仓时机暂时冲销了较优的资产配置
据我们推断，公司二级市场投资的时机可能出现在一季度前后。
因此，尽管公司的投资标的以大消费题材为主，但增仓时机的错位仍致使公司的该项业务浮亏比例达30%左右。
投行业务呈现亮点，贡献有限
报告期内，受益于国家新股发行政策的改变，公司实现证券承销业务净收入7.1亿元，承销份额占A股市场的将近10%，利润贡献度将近50%。逐渐显示出了较强的业务综合开拓能力。
投资策略
大的层面来看，下半年国家政策的重点可能在于两个方面，一是适时监控通胀发展趋势，二是坚定不移地进行经济结构调整。显然，这两个方面在政策实施上是相互排斥的；因此我们认为，货币政策的量化环境可能继续呈现松紧频繁交替的现象，财政政策整体表现则可能是“紧中有松”。如此以来，对指数在年内就摆脱颓势表现的期盼虽不能期望过高，但下半年出现年内低点的可能性正在逐渐减弱，年内低点可能就是2季度的季末收盘点位；下半年的季度低点可能出现在本年的4季度。此外，就日均交易额的预测值来看，日均交易额的低点可能出现在2010年的3季度，而在4季度，则有回升迹象。
受此影响，华泰证券虽在经纪业务和投行业务方面呈现出较好发展态势，但全年业绩与去年同期相比难有较好表现。我们预测全年EPS可能在0.45-0.5元左右，对应理论股价为16-18元左右；予以中性评级。
（具体内容请见附件）
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