| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:28 |
作者： |
邵子钦;田良 |
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? 净利润同比下降19%原因：经纪业务收入同比下降28%，自营业务亏损1.69亿元。上半年公司实现营业收入35.89亿元，较上年同期减少5.77亿元。其中，经纪业务收入减少9.49亿元；自营收入比上年减少3.20亿元；尽管投行收入显著增加6.92亿元，仍然无法弥补经纪和自营损失。
? 经纪：主动降佣未能阻止市场份额下降。上半年公司平均净佣金率0.085%，同比下降20.35%，2季度佣金率与1季度持平。股基权经纪份额5.98%，同比降幅5.94%， 2季度环比下降0.07个百分点。可见降佣并未阻止份额下降。
? 自营：上半年亏损1.69亿元。受2季度市场单边下跌影响，公司自营业务单季度亏损3.24亿元。2季度末自营规模（交易性金融资产）83.73亿元，其中股票投资规模8.04亿元，较2009年末增加了4.30亿元。
? 投行：收入规模已超越去年全年。公司上半年完成股票承销项目17家，股票承销金额128.69亿元，实现承销净收入7.10亿元，承销规模与收入均超过去年全年，市场份额由上年末的3.38%升至3.87%。
? 预计2010年净利润23.81亿元，对应EPS0.43元，年末净资产规模321.85亿元，对应BVPS5.75元。
? 维持“中性”评级。2010年公司动态PE为35.17倍，高于行业平均的28.81倍；PB为2.60倍，低于行业平均的3.04倍，佣金份额市价指数1726，略低于行业平均的1875。考虑到公司P*Q降速快于同行，基于市场份额最大的券商在佣金战中主动降价受损最大的判断，维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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