| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 16:41 |
作者： |
吴剑平 |
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投资要点：
公司今日公布2010年上半年业绩报告，报告期内实现营业收入103亿元，同比增长5.7倍，净利润2.17亿元，与去年基本持平，实现每股收益0.18元。
公司营业收入增长5.7倍而利润并没有增长，主要原因是由于石化产业实现营业收入72亿元，但贡献的利润很少，仅实现税前利润2581万元，相当于基本不赚钱。石化产业盈利能力低下主要是由于5月份国际原油价格大幅下跌10%以上，导致公司原油成本过高，而下游化工品价格下降。而5月份原油价格大跌10%是小概率事件，我们预测下半年出现单月下跌10%的可能性较小，下半年石化产业综合毛利率水平将在8.5%附近。
公司石化产业关键在于盈利能力的提升，由于石化产业销售数额巨大，毛利率提升1个百分点，就会对公司业绩有很大的影响，因此，我们会密切关注原油价格及石化产品价格的变化，以预测公司未来毛利率水平。
参考中国石化的炼油及化工产品毛利率水平，我们预计下半年石化产业的毛利率将达到15%左右的水平，全年能够达到8.5%的水平。根据该假设条件，我们预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.66、0.93元，对应市盈率水平为14.5、10.3倍。该估值水平如果以中石化和中石油估值水平来看，基本上相当。但由于公司项目投产，今明两年业绩处于爆发式增长，应该给予20倍以上的估值，因此，我们给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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