| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 14:36 |
作者： |
王鹏;芮定坤 |
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撰写时间： |
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投资要点：
上半年每股盈利0.1797，基本符合我们的预测。天然气涨价（0.23元/方）影响EPS约0.05，财务费用和管理费用约3.5和4.4亿，2项费用合计影响EPS约0.5，管理费用增加主要是上半年炼化项目上了以后维修调试费用增加。财务压力大（负债率70%，借款约120亿）。
分业务看，上半年生产尿素79万吨，利润约3.2亿，即使在天然气涨价的情况下，尿素仍然是对公司盈利贡献最确定的1块。今年我们预计公司有在新疆扩建尿素产能的计划，时间上不确定。
炼化：半年报中炼化利润2581万（不清楚是否计入了财务费用），对应约70亿的收入利润率只有0.35%，炼化基本上没赚钱，考虑到4月份炼化盈利较好，我们认为5、6月炼油和化工出现了亏损。主要原因是公司的原油库存主要是在4月前的价格，而产品价格5、6月下降。
我们认为短期全球化工装置检修增加造成的毛利反弹影响不大。
整体毛利率从38%同比下降到18.99%，炼化的毛利率和ROE都比尿素业务低，所以公司未来的估值水平像石化接近，当然从弹性上看，辽通的业绩弹性（尤其是化工业务）比中石化大，周期向上的时候可以给高一点的估值，但总体上，相比中石化目前11倍的PE和1.8左右的PB，公司估值合理。是周期性很强的标的。
预测公司10-12年EPS分别为0.5、0.78和0.9元/股，维持推荐的评级，股价刺激因素化工周期向上，尿素、炼厂扩建。
风险提示：
油价大幅上涨导致炼油亏损；化工品需求差。
（具体内容请见附件）
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