| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 16:09 |
作者： |
王小松 |
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公司上半年业绩增长迅速，创近四年新高。公司共实现营业收入41.46亿元，同比增长39.65%；实现利润总额6.61亿元，同比增长34.23%；归属于母公司的净利润4.11亿元，同比增长31.27%。利润增速低于收入增速的主要原因是增值税防伪系统毛利率下降、低毛利率业务收入占比的提高和投资收益的减少。
降标效果显现，增值税防伪税控系统收入增长42.79%。国家税务总局于二季度推进的增值税一般纳税人资格认定工作，直接带动公司上半年增值税防伪税控业务快速增长，增速也是近年同期最高。我们预计降标新增的部分一般纳税人认定会持续带三季度，因此下半年该项业务仍有望实现20%左右的增速。由于发改委下调了服务费标准，导致上半年该项业务毛利率降至45.88%，同比下降7.82%。
软件与系统集成业务将成为公司新的支点。上半年该项业务增速达到101.84%，收入占比达到22.88%，主要来自国家远程义务教育等大型项目系统集成以及软件产品的销售的贡献。我们认为该项业务将会持续快速增长，成为公司新的支点：第一、公司现有的200多万税控系统客户是其管理软件、财税软件的潜在客户，销售切入更为容易；第二、公司的军方背景以及和政府的良好关系是其获取政府、军方等大型系统集成项目的天然优势。第三、根据公司实际控制人中航科工集团的规划，公司有望成为其信息技术业务和资产整合平台。
税控收款机保持高速增长。公司上半年税控收款机收入比去年同期增长106.52%。我们认为网络开票对公司该项业务短期内影响有限，全年仍会实现高速增长：第一、网络开票还未全面铺开，并且各地受制于网络、成本等因素推进速度不一；第二、公司可以依托现有业务，顺利切入网络开票业务，提供相应的设备和后台系统建设。
盈利预测与估值。基于网络开票对公司未来几年税控业务影响的不确定性，以及出于谨慎原则，我们下调公司EPS分别至0.82、0.96和1.11元，对应PE为22.5、19.2和16.5倍，与可比公司相比，仍处于估值区域底端，因此维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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