| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:11 |
作者： |
马先文 |
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事件描述航天信息公布2010年中报，主要财务指标如下：
事件评论
第一，服务降价影响隐现，降标效应开始逐步体现公司上半年营收同比增长39.65%，净利润同比增长31.27%，业绩增长符合市场预期，公司分产品收入如表2 表2：航天信息分产品收入（2010年中报）
产品名称收入（万元）收入同比增长毛利率同比增值税防伪税控系统 124440 42.79% 下降7.58个百分点IC卡 984 -66.32% 增加6.96个百分点税控收款机 6793 106.52% 下降3.57个百分点网络、软件及系统集成 94860 101.84% 下降5.54个百分点渠道销售 165654 12.61% 下降3.33个百分点其他 18327 39.01% 增加1.6个百分点资料来源：公司公告，长江证券研究部从表2中可看出，公司业绩增长主要源自传统业务增值税防伪税控系统，其收入增速达42.79%，创近几年同期新高。
我们认为，增值税防伪税控系统增长主要因为去年增值税一般规模纳税人人门槛降低后，上半年部分小规模纳税人转入一般规模纳税人，从而使公司增值税一般规模纳税人新增用户量较往年增长更快，其收入也得以实现高速增长。值得注意的是，增值税防伪税控系统毛利率同比下滑7.82个百分点，主要因去年下半年服务费降价所致，在服务费降价负面效应体现后，毛利率将趋于稳定。
我们认为，由于今年国税总局发布过多项通知促使增值税一般规模纳税人认证落到实处，具体包括去年降标后符合一般规模纳税人的强制实施(将个体工商户也纳入其中)、一般纳税人一旦认定不再取消等，预计由新政策带来的新增用户约为16万户，加上传统的自然增长，我们预计公司今年增值税防伪税控系统新增用户将达到50万户，该业务全年实现快速增长已无争议。
第二，非防伪税控业务仍将保持良好发展势头从表2中我们仍可看出：在非防伪税控领域，税控收款机、网络软件及系统集成业务出现了高速增长。我们认为，税控收款机一直是公司传统优势项目，只是由于各地方政策出台因素，该业务09年前收入较少。但从去年开始，税控收款机已开始呈现高速增长势头，在上海、北京的示范效应下，全国各大城市有望开始加快税控收款机推广步伐，我们判断税控收款机未来几年有望迎来高速增长。
在网络、软件系统集成和渠道销售领域，上半年收入增速达101.84%，一方面是由于公司去年收购的华迪计算机公司纳入合并报表，另一方面也表明公司非防伪税控业务在经营多年后，其效果开始逐步体现。
同时，公司渠道销售（即电脑代理销售）业务增速为12.61%，增速开始下滑，而毛利率也下滑3.33个百分点。我们认为，渠道销售经过前几年的快速增长后，目前增速已回落至正常水平，而毛利率的下滑至2.97个百分点，在PC代理行业实属正常，并不意味着公司能力下降。
第三，维持“推荐”评级我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.85、1.00元，公司2010年业绩增速将明显加快，目前股价对应2010、2011年PE分别为22倍和18倍，估值优势较为明显，维持对其“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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