| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 14:59 |
作者： |
南汉馨 |
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事件:光大银行公告，IPO发行价格区间为每股2.85元—3.10元。
2.85-3.10元的定价区间对应的2010年PB为1.48-1.61倍。目前股份制银行的平均2010年PB为1.77倍，公司的最高定价较股份制银行平均折价9.94％，同时公司上市首日有9亿股的绿鞋保护，风险较小，建议投资者适当参与申购。
公司是国内第六大股份制商业银行。光大银行是一家全国性股份制商业银行，截至2009年12月31日，公司在中国内地设有483家分支机构（含总行），资产总额为11,977亿元，贷款总额为6,490亿元，存款总额为8,077亿元，股东权益总额481亿元。按2009年12月31日资产总额、存款总额、分支机构数量计算，公司是中国第六大股份制商业银行，按贷款总额，公司排在股份制商业银行第七位。
消化历史包袱与资本瓶颈制约公司06-08年成长速度与盈利能力。受消化历史包袱与资本瓶颈限制，公司06-08年间的扩张速度较慢、风险偏好也较低。公司06-08年的资产、贷款、存款的年均复合增长速度分别为18.55％、15.56％、9.90％，均处在上市股份制银行最低的位置；公司最近3年的ROAA分别为0.75％、0.92％、0.64％，在上市股份制银行中也处于中等偏下的位置，主要是公司的息差水平处于行业内较低的水平。
09年公司迎来发展拐点、高成长潜力显现、息差开始改善。在化解了存量不良资产、资本水平达标后，公司的扩张步伐开始加速，风险管理理念也从之前的“防御型”转向“主动型”。09年公司资产增速为40.60％，在上市股份制银行中排名第二，贷款增速为38.52％，在上市股份制银行中排名第三，存款增速为32.14％，亦达到了行业的平均水平。由于风险管理开始转向“主动型”，公司在资产配置方面开始向一般性贷款倾斜，客户结构也开始向转向中小企业，这使得公司的净息差从09年的1.95％回升至2010年中期的2.12％，回升幅度达17个基点。
消化存量不良后，公司风控能力与资产质量持续改善。07年底，公司的不良贷款率高达到4.49％，公司通过在08年4月以公开竞价出售方式将账面余额142.06亿元、账面净值18.52亿元的不良资产无追索权地出售给中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司和中国长城资产管理公司后，不良率在08年底大幅降至2％，09年公司的不良率进一步降至1.25％，虽然较其他上市股份制银行（除了华夏）并无优势，但公司05年后新发放的公司贷款不良率只有0.38％，显示公司过去几年风控能力与资产质量的持续改善。
公司的竞争优势在于强大的股东背景、独具优势的综合金融平台与成效卓著的创新能力。公司的第一大股东是汇金公司，持股数占公司发行后已发行股份的49.61%（绿鞋后占比48.37％），是股份制银行中唯一由汇金控股的银行，股东背景强大，这令公司在投行业务方面（短融、中票承销）在股份制银行中位居第一；公司第二大股东光大集团总公司是首家由国家批准的金融控股公司，这令集团内的交叉销售渠道共享、客户推荐等多层次合作成为可能；另外公司的创新能力上在行业内保持领先地位，为提升公司核心竞争力奠定良好基础。
投资建议：公司未来的看点在于日益显现的高成长性与盈利能力的改善空间，预计公司2010、2011年净利润增速分别为38.24％和30.15％，2.85-3.10元的定价区间对应的2010年PB为1.48-1.61倍。最高定价较股份制银行平均折价9.94％，同时公司上市首日有9亿股的绿鞋保护，风险较小，建议投资者适当参与申购。
风险提示：宏观经济二次探低、地方融资平台与房地产相关贷款质量超预期恶化。
（具体内容请见附件）
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