| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月09日 17:04 |
作者： |
王晞;项军 |
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投资要点
事件：
恒瑞医药公布了中报，上半年实现营业186,941万元，同比增长30.81%；营业利润47,217万元，同比增长7.24%；归属上市公司股东的净利润为39,114万元，同比增长4.81%；由于去年同期有投资收益，扣除非经常性损益后的净利润同比增长28.81%，中期每股收益0.52元。
点评：
公司的中期业绩基本符合我们的预期。
核心产品稳定增长，重点产品快速增长。我们预计，公司的核心产品多西他赛同比增长20%以上；奥沙利铂增长10%以上；伊立替康和来曲唑都增长40%左右；手术用药增长50%以上；心血管药增长70%以上。
营销网络拓展和新产品带来新的增量。报告期间，为确保销售稳步快速增长，公司的措施有：1）进一步完善销售网络建设，在市场开发上精耕细作，积极落实由中心城市向周边城镇、社区辐射的策略；2）加大传统优势产品推广力度的同时重点培育新领域新产品的增长点，如碘佛醇、培门冬酶、电解质输液，努力在新的治疗领域形成一批新的增长点；3）加大学术推广的力度，围绕抗肿瘤药、手术用药、造影剂和特色输液等主题在苏浙沪、湖南、广东、四川、河南等十几个省份开展了大大小小规模不等的学术活动，推动新产品销售迅速上量。公司通过向中西部地区和周边城镇拓展营销网络、推广新产品以及加大学术推广的力度，在高基数上继续保持了快速增长。
综合毛利率小幅提升。报告期间公司的综合毛利率为84.93%，比去年同期小幅上升0.87个百分点，我们认为可能是生产工艺改进导致成本下降。下半年公司的药品价格是否会受发改委《药品价格管理办法》的影响，还有待观察。
期间费用率继续维持高位。上半年公司的销售费用率为44.02%，管理费用率为13.32%，继续维持在较高的水平。我们认为，销售费用率的高企主要原因是新产品推广需要较多费用，如刚上市的培门冬酶和即将要上市的创新药卡曲沙星和艾瑞昔布等；由于瑞格列汀进入美国FDA二期临床的概率较大，下半年管理费用率可能将进一步提升。
国际化战略稳步推进。公司已接受美国FDA对注射剂的认证，并根据要求对存在的问题进行了改正和反馈，目前正等待美国FDA的回复。着眼于国际化战略，公司也将加大对美国恒瑞的投资力度，继续向美国FDA申报更多的ANDA；
创新研发进展良好。报告期间，公司获得临床批件7个，生产批件2个，新药证书1个；创新药艾瑞昔布即将进入产前检查，有望下半年获准生产；公司寄予厚望的创新药品种阿帕替尼有望下半年结束二期临床；公司新提交中国专利和全球专利10件。
盈利预测。我们维持之前的盈利预测，2010-2012年EPS分别为：1.07、1.36和1.70元，我们强烈看好恒瑞创新药的前景，维持长期“推荐”评级。
风险提示。新药研发存在一定的不确定性；国家药品降价政策和反商业贿赂可能会给公司带来负面影响。
（具体内容请见附件）
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