| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月06日 14:52 |
作者： |
张力扬 |
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中报业绩符合预期，投资收益拖累净利润增速低于收入增速：
受2010 年上半年经济回暖、2009 年同期基数较低和公司积极营销管理的共同刺激，2010 年中期公司实现营业收入2.4 亿元，同比增长16.39％，其中，金陵饭店实现收入1.17 亿元，同比增长16.25％，苏糖和金陵贸易公司的商品贸易业务实现收入1.21 亿元，同比增长16.90％，无论是酒店还是贸易业务的收入增长均符合我们此前预期。但是，受对联营和合营企业投资亏损387 万拖累，2010 年中期公司归属于母公司所有者的净利润同比仅增长3.18%，为2413 万元，折合EPS0.08 元，略低于我们此前的预期，我们推测主要是玛斯兰德别墅结算进度推迟所致。
增长引擎新金陵和天泉湖项目进展顺利，预计2012 年方可贡献收入：
公司未来的主要增长引擎新金陵饭店和天泉湖旅游生态园项目目前进展顺利，其中，新金陵饭店预计2011 年将如期竣工、2012 年投入使用，届时将新增超五星级酒店客房380 余间（套）、写字楼6.5 万平方米，商铺1.1 万平米，预计客房2013年实现盈亏平衡，而写字楼和商铺则将在2013 年后步入正常运营期，预计年租金收入1.6 亿元、利润贡献3000-4000 万。天泉湖项目总体规划目前已完成，公司拟在下半年开工建设紫霞岭酒店和玫瑰园养生公寓，预计养生公寓最快2011 年可以进入销售期、2012 年可结算贡献收入和利润。
玛斯兰德三期10-11 年迎来集中结算期，缓解公司财务费用上升压力：
玛斯兰德三期160 套别墅销售已进入尾声，预计可实现销售收入16 亿元，按照22.5%的净利润率计算，并扣除897 万的长期股权投资差额，预计将为公司贡献投资收益7200 万，预计10-11 年将迎来集中结算期，分别贡献投资收益3000 万。按照规划新金陵饭店总投资16 亿元，其中4 亿元依靠银行借款，按照目前的工程进度，借款需求最早将出现在2010 年底；天泉湖项目预计总投资10 亿元、分三期滚动开发，今年拟以自有资金投资2 亿元。因此，公司未来的资金压力比较明显，而且这种资金压力将会直接体现为2011 年和2012 年财务费用的快速上升，玛斯兰德丰厚的投资收益将部分缓解公司财务费用上升压力。
盈利预测与投资评级：
我们维持公司盈利预测，即10-12 年EPS 分别为0.32、0.33 和0.38 元， 对应
当前7.84 元股价的PE 分别为25 倍、24 倍及21 倍，显著低于行业同期38 倍、32
倍和28 倍的平均估值水平，但公司10-12 年的利润增长速度也低于行业平均水平，因此，我们暂时给予公司2010 年动态PE30 倍的估值（估值水平的提升尚待公司新项目业绩贡献的进一步明朗），对应目标价为9.6 元，维持公司的“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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