| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:07 |
作者： |
毛峥嵘 |
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业绩简评：金陵饭店2010年上半年实现营业收入2.4亿元，同比增长16.39%，其中酒店业务收入11694万元，同比增长16.25%；商品贸易收入12056万元，同比增长16.90%。实现每股收益0.08元，低于我们的预期。
经营分析：房地产业务下滑：上半年联营企业南京金陵置业实现房地产收入15.78万元。净利润也从去年的1470.88万元变为亏损360万元。按照30%的权益测算，该项业务引起每股收益变动0.018元。
酒店业务表现低于预期：客房收入增长略低于预期，20.58%。餐饮收入增长17.5%，而成本增长24.8%，压缩了餐饮行业毛利率，导致酒店业务营业利润率同期减少1.26个百分点。
下半年酒店和房地产业务的经营表现有望修复：就目前江苏高星级酒店入住率持续上涨的趋势看，上半年酒店RevPar实际上已有十分明显的恢复(预计增幅有8~10%)，下半年公司酒店业务的经营表现存在较大的提升空间。其次，金陵置业所拥有的别墅品质较高，公司也不存在资金压力，上半年在面临较大调控压力的市场环境下，“保价”的策略势必会影响销量水平，进而影响了此部分资产的盈利贡献，下半年在房地产调控效应开始显现、房产交易渐趋活跃的背景下，金陵置业的利润贡献有望触底回升。.扩张项目稳步推进：新金陵饭店的建设工作稳步推进，已经投入募集资金的63.8%，上半年在完成同比例增资后，预计下半年将再次进入大规模投入期。“金陵天泉湖旅游生态园”项目也已经完成规划等基础准备工作，即将开始工程招标，复合型旅游目的地项目即将实质性启动。
资金压力将逐步显现：上半年，公司应收账款增长较快，经营活动产生的现金流量净额同比下降42.28%，财务费用也开始“由收转支”，而随着新金陵和天泉湖项目下半年开始的大规模投入，资金压力将逐步显现。
盈利调整：鉴于上半年公司的业绩表现，我们下调公司2010-2012年的每股收益分别为0.263元、0.291元和0.328元。
投资建议：目前公司股价对应的市盈率分别为29.8、26.9和23.9倍，低于行业平均水平，中报业绩低于预期可能导致的股价下跌可能带来新的投资机会。据此，我们仍维持对公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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