| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:12 |
作者： |
贺国文 |
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业绩简评：
青松建化于2010年8月5日发布半年报，上半年实现收入7.02亿元，同比增长25.34%；实现归属于母公司的净利润1,23亿元，同比增长22.45%；实现EPS为0.334元，基本符合我们中期预期。
经营分析
公司收入、毛利增速有所降低：上半年公司实现收入增长25.34%；实现毛利增长19.51%；实现毛利率31.14%，仍然处于高位。
期间费用率有所上升：上半年实现期间费用率12.47%，同比09年上半年的9.88%上升了2.60个百分点。
得益于西部大开发政策优惠，公司所得税率有所降低：公司所得税同比减少了45.23%，原因在于公司主要合并子公司享受西部大开发政策，税率由25%下降为15%。
青松建化－水泥产能仍将较快增长：目前青松建化控股的水泥产能大约650万吨左右，其中今年上半年投产的200万吨克州和巴州生产线保证能形成今明两年明显的增量；而乌苏项目的建成投产能形成明后两年增长的接力棒。――这是我们能看得见的增长。
新疆地区水泥景气位于高位：截至09年底，全新疆水泥生产能力约为2590万吨，其中新型干法生产线28条，合计熟料生产能力达1590万吨/年（按磨机能力测算，新型干法生产能力大约1636万吨）；预计今年截至2011年上半年，新疆投产熟料线14条，新增水泥产能1200万吨左右。但是今年以来，新疆水泥价格不跌反涨，显示水泥市场景气并未被新增产能压垮。
投资建议
我们预测，青松建化2010-2012年分别实现主营业务收入15.95、21.43、28.67亿元，实现净利润297、442、655亿元，同比增长42.48%、46.37%、40.22%，对应EPS为0.806、1.197、1.774元；.随着2011年政策的不断到位执行，以及区域产能释放的压力不断减少，当然还要加上部分落后产能淘汰，我们认为新疆未来景气趋势向上的概率比较大，也就是上述盈利预测的确定性很强，甚至未来存在超预期的可能性，我们认为未来12个月给予公司2011年20倍PE，即目标价格24元，建议看好新疆区域的中长期发展的投资者买入青松建化。
（具体内容请见附件）
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