| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 17:24 |
作者： |
方馨;王稹 |
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投资要点：
三花股份2010年上半年实现营业收入14.25亿元，营业利润2.44亿元，净利润1.61亿元，同比分别增长51.6%、84.4%与70.0%。每股收益0.61元，符合预期。
需求与铜价驱动增长。空调配件收入12.88亿元，冰箱配件0.62亿元，同比分别增长46.5%与68.8%。对应2-6月空调冰箱行业产量增幅45%与25%，考虑7月可能会低些；平均铜价的涨幅或超30%。
产品结构逐步升级。二季度与一季度综合毛利率高位持平在27.4%，同比上升3.7个百分点。高端产品增长显著，不过份额仍较小，其中毛利率在40%以上的包括电子膨胀阀（销量约170万套接近09全年水平）、冰箱用切换阀与电磁阀等。
非经常收益大幅下降，计提政策偏向严格。非经常项目收益293万元，同比降1166万元占净利润的7%。其中非流动资产处置损失增加500万元，金融资产收益下降1142万元主要源于铜价波动。资产减值损失948万元主要源于应收款增加，并部分进行了全额计提。
盈利能力仍有提升，关注增发项目进展。上半年净利率11.3%同比提升1.2个点，产品结构高端化有望带来持续提升空间。增发预案于4月披露，拟募集不超过5000万股、资金10.01亿元，投向商用空调及高端零部件。这有望进一步提升盈利能力。
下半年空调冰箱行业将进入淡季，同时因基数原因产销增速下滑，但高端化趋势将加速，同时整体增长较为稳健。我们估计公司全年电子膨胀阀销量有望超过400万套，冰箱配件份额提升空间大。
我们维持对公司2010-2012年EPS分别为1.16元、1.38元与1.70元的业绩预测，维持“谨慎增持”评级。
（具体内容请见附件）
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